中國救助歐債的十大法則
一、本輪危機是持久戰(zhàn)
2011年9月15日瑞銀(UBS)宣布，該行一名31歲交易員因涉嫌違規(guī)ETF交易，導致該行損失20億美元，當日為雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉三周年。這位名叫Kweku Adoboli的先生是瑞士集團鮮為人知的“Delta ?One”衍生品部門的一名主管。在之前的金融危機期間，該部門減記了500億美元的不良債務。Delta One是一種衍生品交易，是投行僅剩的5種可用自營資本進行大筆押注的交易之一。當日瑞銀股價暴跌10%。(備注：①ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，中譯為“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱交易所交易基金。ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品,交易手續(xù)與股票完全相同。②Delta One是將一系列的衍生品打包形成的一種高級金融衍生品，該衍生品緊密追蹤標的資產(chǎn)的走勢，讓持有者可以很輕易地建立多種資產(chǎn)類別頭寸，其構(gòu)成包括股權(quán)互換、遠期、期貨、ETF、遠期利率協(xié)議等等。但是它是一種線性的，具有對稱回報的衍生品，所以期權(quán)以及內(nèi)嵌期權(quán)的產(chǎn)品不能用來設(shè)計Delta One。③減記：英文為write-down，是以攤余成本計量的金融資產(chǎn)發(fā)生減值時，應當將該金融資產(chǎn)的賬面價值減記,至預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值，按減記的金額，借記“資產(chǎn)減值損失”，貸記“壞賬準備”)。
看到這一信息的時候，我正匆匆行走過在悉尼的中央火車站大廳，正準備趕回家的火車，是通過手機上網(wǎng)看到的相關(guān)消息。又是一次趕路，我的心咯噔一下。
2008年杰洛米?科維爾(Jér?me Kerviel)導致法國興業(yè)銀行(Societe Generale)蒙受68億美元損失，當時我從臺灣講學途經(jīng)香港轉(zhuǎn)道北京，有香港朋友來機場小陪，在中轉(zhuǎn)的兩三小時間內(nèi)，朋友指著機場電視，正在播放法國興業(yè)銀行幾近倒閉的事情。我那時也是心里咯噔一下，意識到那將是一場金融危機山雨欲來風滿樓的預兆，我建議朋友的哥哥迅速出手手中的外匯期貨。
兩次咯噔，我堅定地認為，什么時候金融衍生品的監(jiān)管被完全拿到陽光之下，這次危機就可能真的是吸取了教訓，也基本走出了陰影。顯然這是一場持久戰(zhàn)。
回想2006年，我曾經(jīng)慎重地警示中國股市、房市要在奧運之前最好提前一年處理好經(jīng)濟從過熱到向正常的回歸，要不然奧運熱的加碼，加上那個時候歐美尤其過熱，在那樣的背景下，發(fā)生劇烈地信用泡沫是難以避免的。只要信用泡沫反轉(zhuǎn)，由于中國那時經(jīng)濟過熱是較后的，卻又是較大的，出現(xiàn)急劇的反轉(zhuǎn)將是最大的受害者，好在奧運前，我們加息、限制、打壓了些經(jīng)濟過熱，我曾經(jīng)說過，奧運前有多大的打壓，奧運后就會有多大的主動。盡管很多措施也沒有完全達到預期，澆滅過熱，但是還是贏得了一定的騰挪空間，相比歐美爭取了主動，2009年10月的危機一來，我們就迅速地實施了積極的貨幣和財政政策。使出口下降被內(nèi)需替代部分，使貨幣比價繼續(xù)維持在一定的水平。即使過后的升值也是每年控制在5%以下。這是我們總的貨幣政策，還是保持了一定的戰(zhàn)略優(yōu)勢。在接下來的產(chǎn)業(yè)競爭中，迄今為止，我們還保持了一定的戰(zhàn)略優(yōu)勢。
2009年年底面對危機之后誰將掌握未來高科技主動權(quán)，以哥本哈根會議為標志，事實上展開了一場激烈的競爭。當時我就通過回憶九七亞洲金融風暴之后，美國迅速推出IT高科技在納斯達克集中上市，幾乎把全世界金融機構(gòu)存款余額的70%吸引到投資美國IT技術(shù)股票，希望中國做好準備，而2009年的美國要是繼續(xù)掌握這個主動，中國就再次被動了。所以，哥本哈根會議之前我建議中國的策略至少力爭比當年緊跟IT大潮要更好些，比如低碳經(jīng)濟如果沒有我們的話語權(quán)的話，那別的行業(yè)會不會打上中國色彩？可惜的是高鐵速度沒有把中國速度上到這個層面。
華爾街危機后，立馬是歐洲危機，接下來2010年是中東迪拜危機，再是“歐豬四國”危機，現(xiàn)在是歐洲主權(quán)債務危機。危機還在繼續(xù)。（備注：歐豬四國，是歐元區(qū)的Portugal—葡萄牙、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙四個南歐國家，合稱pigs，即歐豬四國。） ? 早在2008年我在極視網(wǎng)上發(fā)表《春江水暖鴨先知》，其中我就把預測危機持續(xù)的時間寫得夠長，如果不算2009年之前的時間，都還有2-3年，有網(wǎng)友提醒我，是不是筆誤把時間寫錯了，我說，沒錯。我之所以這樣堅定地認為，是因為任何危機其實都是信用過渡的危機。特別是在繁榮中，容易過渡信用。信用之前累積地越長、越大，危機后持續(xù)的時間也會越大越長。而從20世紀90年代就開始的衍生品，到2008年已經(jīng)是實體經(jīng)濟大約10倍左右的時候，怎么不可能信用破滅，破滅后要消除這個危機的時間怎能那么短呢？周星馳的電影臺詞說：出來混，欠債總是要還的。
從2007年爆發(fā)危機以來，有的人說，是V型探底，有的還說U型探底，我說是W型的，在危機大勢下，起伏不止一次，目前已經(jīng)暴露了的先是華爾街危機，歐洲銀行危機，新興經(jīng)濟體出口危機，迪拜危機，“歐豬四國”危機，現(xiàn)在是歐債危機。再接下來又會是美元危機，美元危機之后，難道新興經(jīng)濟體就不會再爆發(fā)危機？不信嗎？反正我是信了。但是在新興經(jīng)濟體中到底先會是哪一位呢？總的危機持續(xù)時間沒有個十年八年，至少也有個三年五年吧？這次危機，從實體經(jīng)濟層面看是消費過渡，從虛擬經(jīng)濟角度看是信用杠桿過。
來自哈佛大學的教授肯尼思?羅格夫與來自華盛頓彼得森國際經(jīng)濟研究所的研究員卡門?萊因哈特合著的《金融危機，這次不一樣？》一書，通過對長達700余年、涵蓋66個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)研究，他們認為無論金融危機以何種形式出現(xiàn)，最根本原因還是在于過度舉債：繁榮時期的過度舉債會造成很大的系統(tǒng)性風險。
從實體經(jīng)濟的角度看，自從希臘加入歐元區(qū)以來，希臘工人平均生產(chǎn)率和平均實際工資之間，就有大約15%-20%的虧空，當時加入歐元區(qū)，他就按照歐元的標準給自己的勞動生產(chǎn)力定了這么個虛高標準，問題的關(guān)鍵是希臘與德國的關(guān)系不是20世紀80年代后東西德的關(guān)系，信用是好借的，但是錢是要還的，現(xiàn)在要消除這一差距，要么須提高工人的生產(chǎn)率，要么須下調(diào)實際工資。從這里再次可以看出漢密爾頓對美國國債的取名叫“自由的代價”是多么富有深意。當初漢密爾頓為美國設(shè)計國債、稅收、金融體制、貨幣以及為實體經(jīng)濟服務之五大信用支柱的時候，他特意把他所設(shè)計的國債系統(tǒng)取了一個名字叫：“自由的代價。”信用是自由的、自愿的，但是契約后的責任，卻是負有代價的。從這個意義上說，歐元當時婚配的時候，大家意氣風發(fā)，現(xiàn)在負上責任的時候，就必須考慮這個自由的代價。從虛擬經(jīng)濟的角度看，自20世紀70年代開始，美國先是通過貨幣信用綁架了世界貨幣，具體先是歐洲、遠東的歐洲美元、新加坡亞洲美元、日本的制造業(yè)美元，再是中東石油美元，從20世紀90年代開始，又綁架了中國等新興經(jīng)濟體，也可以說成是新制造業(yè)美元。
從20世紀90年代開始，美國采用金融衍生產(chǎn)品綁架世界金融，2008年金融危機以來，人們對衍生品倍數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計大約是GDP好多倍，有的說是百倍，有的說是十幾倍，平均來說，應該是十幾倍。在推廣衍生品信用方面，歐洲從來不比美國少。無論是美元信用，還是衍生品信用，都是信用，任何沒有支撐的，天長日久，遲早會有泡沫化的時候。信用積累地時間層層疊疊，擠出的時候，難道不是層層疊疊？
二、歐債自救是缺乏政治共識
當初歐元17國之所以達成歐元協(xié)議，是因為他們有關(guān)于財政赤字3%、CPI3%、公共負債60%等約束，現(xiàn)在危機出現(xiàn)了，要么統(tǒng)一突破這個限制，要么分開，各自突破這個限制，分開的話，根據(jù)現(xiàn)有的歐元憲章，等于宣告了歐元的死亡。問題是不宣告歐元的死亡，有可能會是歐盟的死亡。在這個判斷下，歐元內(nèi)部不達成相互救助的政治協(xié)議，任何外部的救助都是枉然。
圣經(jīng)中有句話，自助者天助。如果歐元不負上這個自由的代價，一味希望外界救助，誰又有這么大的能耐呢？早在在本輪危機還沒有完全爆發(fā)的2007年初期，我就曾經(jīng)講過這次危機中國可以學習二戰(zhàn)后的美國搞所謂地馬歇爾計劃、楊格計劃，但是當時的美國之所以這樣救助歐洲，是因為歐洲政治上與美國一致，而且歐洲絕對是自救者天助?，F(xiàn)在有這個政治前提和必要的環(huán)境和條件嗎？在1979年成立EMS的時候，在歐洲貨幣體系內(nèi)當時還沒有單一的貨幣，但當時有一個等待的機制，一旦某些國家，比如當時索羅斯狙擊英鎊成功，使英鎊當時的匯率波動范圍完全超出了EMS的正常規(guī)定，于是允許它在外面暫時呆一段，直到重新又達標了再進來。只是退出的英國從此沒有再加入歐元體系。而這種機制在1999年成立的歐元機制里被取消了。 ? ? 今天很多人擔心陷入悖論的歐元會不會垮掉，就像1973年布雷頓森林體系崩潰一樣。2001年8月份德國的一份市場調(diào)查顯示，32%的德國人認為歐元區(qū)可能在2021前走向終結(jié)。為了不至于讓歐元垮掉，不少人建議再恢復EMS機制中的等待機制。
但是眼下的歐洲一體化政治能夠承受之輕么？一種聲音說，退不得，退一步，就是歐元的萬劫不復?！队鹑跁r報》主編馬丁?沃爾夫在《馬斯特里赫特條約》(Maastricht Treaty)簽訂不久，就評論到：“把多個國家捆綁在一起的努力，可能反而會大大加劇這些國家之間的摩擦?！笔堑?，今天歐元進不得、退不得，就是這種“摩擦”。1999年，與他一樣，在歐元正式宣布上市的前幾日，我也是認為歐元沒有像秦始皇統(tǒng)一貨幣那樣沾有帶血的政治，政治是歐元最后的考驗，也是不得不經(jīng)歷的考驗，歐元也許剛出嫁時會很熱鬧，但是一旦嫁過去了，最多不過7年，會有七年之癢。
在新的歐元系統(tǒng)中，制度設(shè)計者們關(guān)閉了CPI、財政赤字、公共負債等活口，但是他不知道早有希臘通過高盛把部分壞賬掩蓋起來，在加入歐元系統(tǒng)的時候就溜進去這個死口袋，基本上所有南歐國家勞動生產(chǎn)率都沒有那么高，但是在接軌的時候，卻享受了同樣的工資回報，這就是歐元口袋中的禍根，在這個底座上，歐元化后的這些國家又不斷地接受各種信貸，房貸者，隨著資產(chǎn)證券化，有了錢，就更進一步放貸，于是在下層實體金融的錢，在上層虛擬金融的錢，都是好借的，但是債是要還的，最后生產(chǎn)力越來越跟不上債務滾雪球，泡沫破滅就是必然。對于眼下的歐債危機，我與這位主編的觀點一致，他也不贊成“第二次大收縮”的說法，他甚至給出了對于 “二次探底”明確否定回答——“因為第一次衰退還沒有結(jié)束。”
那我對歐元的退出評價是，一個沒有經(jīng)過流血的貨幣聯(lián)盟，來時不流血，去時不流血，天下有那么廉價的午餐嗎？一個沒有涉及財政統(tǒng)一，沒有政治統(tǒng)一的貨幣，算不得一個堅強的貨幣。至于他們瓦不瓦解，什么時候瓦解，我只看他帶不帶血，只要不帶血，那最后的考驗就還在政治。下面各種救助措施不可謂不多，但是每一個救助的瓶頸最終都受制于最后的政治意愿。
第一種可能 ?恢復歐元緩沖策略
如果有強烈的政治意愿，那就完全捆綁，如果只有一半的意愿，那就選擇一個變相的等待機制，如果完全沒有，那就選擇徹底解體。我們只說中間選項，如果硬要考慮歐元半解體，比如德國、奧地利、荷蘭和芬蘭一起暫時退出，等待別的國家恢復財政后，再統(tǒng)一。這個半退的模式，自然可以讓新貨幣相對歐元浮動，這樣歐元就能貶值。一旦貶值讓那些高負債的國家恢復了具有競爭力的出口價格，它們就可成為新貨幣聯(lián)盟的一員，那時只要它們做出可以付諸實踐的、可執(zhí)行更嚴格財政方案的承諾。如果所有歐元區(qū)成員國屆時都重新會合在一起，那么歐元區(qū)就可以通過更恰當、更具約束力的財政政策規(guī)則，實現(xiàn)新的開始。但這樣一來，債券持有人會因歐元貶值而蒙受損失。
第二可能 ?增加短期流動性
2010年5月五大央行為克服歐洲銀行間美元流動性短缺問題，與美聯(lián)儲實現(xiàn)美元互換，為流動性提供資金，2011年9月15日，歐洲央行再宣布將和五家央行協(xié)調(diào)行動，向歐洲市場提供至少三輪美元流動性支持，持續(xù)時間為3個月，可以覆蓋到2011年年底。從某種程度上看，這意味著美國的定量寬松貨幣政策其實是左右開弓的，既有從國內(nèi)開始的兩次定量寬松，也有從國外開始的，迄今為止已有兩次向歐洲市場的定向?qū)捤?。但是寬松具體執(zhí)行如何呢？截至2011年9月15日，只有兩家銀行從歐洲央行每周提供的美元流動性中提取了5.75億美元，收取的利率為1.1%，遠高于市場水平。在歐美已經(jīng)宣布銀行間的拆借市場接近0息率的情況下，這個高成本的融資，說明人們擔心的是更深層次的銀行核心資本金不足的問題，因而不是簡單地解決流動性的問題。
第三種可能 ?EFSF注入2300億歐元
眼下希臘1年期國債收益率突破100%，五年期國債風險的信用違約互換(CDS)價格飆升937個基點，成為全球最貴的CDS。然而歐洲整體政府債券收益率卻處于低位，在金融債權(quán)總體脆弱程度達到1930年以來所未見的情況下，購買美國國債、德國國債或英國國債，反而成為對抗這種風險的最優(yōu)保障。一方面是歐盟主權(quán)債務與GDP的比例總的還較低，另一方面是金融機構(gòu)的負債已經(jīng)岌岌可危。根據(jù)截至2011年9月14日的消息，法國銀行對希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國的風險敞口，分別占法興銀行、巴黎銀行一級核心資本金的40%左右，而農(nóng)業(yè)信貸銀行該比率達70%。德國商業(yè)銀行對希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國的敞口，其640 億歐元的商業(yè)地產(chǎn)風險敞口，主要通過其在希臘的分支機構(gòu)Eurohypo 持有，分別是其一級核心資本的3 倍和對希臘、愛爾蘭和葡萄牙風險敞口的10 倍。而“歐豬四國”中的希臘政府和希臘的銀行發(fā)行的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，葡萄牙是750億歐元，而意大利和西班牙分別是4100億和3250億。早在2009年至2011年9月，歐元區(qū)事實上達到了一定的救助協(xié)議，比如成立EFSF基金，但是執(zhí)行力、落實情況不佳。
顯然只有政策制定者果斷采取行動，加速歐洲金融穩(wěn)定安排(EFSF)的實施，彌補銀行外圍債務敞口減記的損失，才能阻止這種情況的發(fā)生。因而，巴克萊資本(Barclays Capital)指出，如果EFSF注入2300億歐元的資金，所有歐洲銀行的核心一級資本比率將達到6%，即便對外圍債務實施50%的減值，它們也能存活下來。但是資金從何而來？
第四種可能 ?統(tǒng)一發(fā)行債券
時間拖延的背后是成本，如果希臘違約導致葡萄牙、意大利和西班牙陷入混亂，海嘯將會從巴黎證交所(Paris bourse)蔓延開來，屆時的成本會更高。鑒此，巴羅佐承諾很快會拿出一些創(chuàng)建歐元債券的方案，歐元債券被描繪成是歐洲擺脫當前危機的最好方法。這種債券將讓歐元區(qū)成員國能夠聯(lián)合發(fā)行證券融資。但擁有AAA信用評級的德國對這一構(gòu)想擔心集中融資可能會迫使其向投資者支付更高的風險溢價。還有創(chuàng)建歐元債券需不需要修改歐盟條約呢？關(guān)鍵的是什么時候這個方案才被政治家們和選民們的妥協(xié)所認可呢？
第五種可能 ?私有化、增稅、削減開支
截至目前為止，意大利政府持有國家電力公司(Enel)與油氣集團埃尼(Eni)逾30%的股權(quán)，如果出售這些資產(chǎn)可以籌措到超過300億歐元的資金。據(jù)說潛在的買家是中國，但是歐盟什么時候才把中國列入市場經(jīng)濟國家行列呢？他們的價值觀與現(xiàn)實救助如何協(xié)調(diào)，目前看來還是未知數(shù)。進一步的開源節(jié)流辦法政府將通過對資產(chǎn)征收富人稅以及再次實行稅收特赦，籌措超過4000億歐元的資金。對于意大利來說，當前的重中之重應該是削減公共支出，經(jīng)過多輪的討價返家，意大利眾議院有可能最終批準540億歐元的緊縮預算方案。今年內(nèi)減赤達到90%，2013年前消除預算赤字。但是削減赤字的救助方案早在1990年代墨西哥危機的時候，就被證明是雪上加霜，面對危機，需要的是刺激投資、消費、出口，減赤顯然會削弱消費和投資，到底這個臨界點如何測量呢？面對隨時可能出現(xiàn)的排山倒海的金融海嘯，這些措施不顯得單薄么？
第六可能 ?金磚四國救助
金磚四國加起來擁有大約3萬億歐元的外匯儲備。愛幻想的人們，假設(shè)將這個巨大的金額與歐洲各國政府和歐洲央行(ECB)的資源結(jié)合起來，歐元區(qū)主權(quán)債務和銀行業(yè)危機可能會迅速止損。但“金磚四國”并沒有很強的政治協(xié)商，當巴西提議金磚國家財長和央行行長應當在華盛頓召開的會議之機討論支持歐元區(qū)的聯(lián)合行動時，印度官員感到意外。如果中國牽頭，中國有這個道義力量嗎？關(guān)鍵是中國有這個愿望嗎？如果沒有一個首領(lǐng)，再好的愿望都難以推行。
三、中國的最優(yōu)路徑：十大方略
自歐元在1999年問世起，歐元的穩(wěn)定一直具有平衡美元的意義，但是歐美聯(lián)手是傳統(tǒng)。這次危機中，他們此起彼伏，事實上給很多新興經(jīng)濟體造成了左右開弓的代價，比如對于人民幣就相當于前后夾擊。在面對外匯儲備被左右打壓下，不能幻想自己如何做英勇，要腳踏實地地救人救己，否則，任何盲目都可能再次面臨新?lián)p失。眼下美元在貶值，美元通過五大央行的互換也使世界主要貨幣日元、歐元、英鎊、瑞士法郎等即將紛紛貶值，而中國早處在通貨膨脹高位徘徊階段，其實與2009年的形勢極為相似，那時面對美元的放水，我們還可以推出4萬億基礎(chǔ)設(shè)施投資，啟動內(nèi)需，保持了GDP較為穩(wěn)定地發(fā)展，但是貨幣投放過多，M2超過GDP2-3倍，沒有與美元按照1：1投放，財政投資產(chǎn)能較為過剩，后遺癥是通貨膨脹十分地嚴重起來。新形勢又是美元等進一步貶值，迫使人民幣走高，如果不能繼續(xù)保有出口競爭力，依然是沿海企業(yè)、中小企業(yè)倒閉不可避免。這也許這對騰籠換鳥有好處，但是對于GDP在投資、消費、出口方面必須適當?shù)乇３謻|方不亮西方亮的態(tài)勢，否則經(jīng)濟滑坡會不堪其重。（備注：M2是反映貨幣供應量的重要指標。）
第一種選擇 ?更加關(guān)注人民幣走出去
第一次刺激經(jīng)濟的時候，我們的財政和貨幣政策都可以走在前面，這次我們覺得目前的形勢還是不太確定，在形勢不確定的時候，國內(nèi)金融以穩(wěn)定為主，關(guān)注國外投資可以上到更高的議事日程。在國際國內(nèi)接口處，可以加速探索人民幣國際化的力度，比如對于離岸金融中心，趁此機會，把資本項目的開放給做足功課，比如以人民幣為核心的貨幣互換可以加快，互換資金池可以加大。（備注：離岸金融中心是一種自由交易、不受管制之自由的國際金融市場。離岸金融業(yè)務是屬于批發(fā)性銀行業(yè)務，存貸款金額大，交易對象通常是銀行及跨國公司，其業(yè)務通常為引進外來資金，再將資金貸給外國。個人投資者也可以通過機構(gòu)進行投資。）
第二種選擇 ?不排除第二次貨幣政策對等
如果國際經(jīng)濟形勢依然惡化，主要國家財政、貨幣繼續(xù)增發(fā)、超發(fā)，在這次貨幣互換進一步貶值之后，美國接著在本土來一次QE3，那么中國貨幣就應該不排除再來一次更加準確的4萬億救市，但是卻完全是教育、創(chuàng)新、三農(nóng)、社會保障與福利。那次修的是有形的路，這次該修修無形的路，一個是修經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，一個是修社會基礎(chǔ)工程。好處當然是加強了我們傳統(tǒng)的弱項，平衡了第一次救市的失衡，壞處是可能的進一步通貨膨脹，這也迫使我們必須把社保乘此機會建立完善起來。反正遲早這一關(guān)是要過的?，F(xiàn)在通過成本和代價相對較小。（備注：QE3，即a third round of quantitative easing，第三次量化寬松。自2010年6月底，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復蘇無望，美聯(lián)儲為應對無法預期中的危機而不得已展開的又一次的量化寬松：第三次量化寬松，或是隱性的。）
第三種選擇 ?把抵御通漲的戰(zhàn)場關(guān)在門外
為了緩解國內(nèi)通膨，要讓人民幣與外匯儲備一起，走出去，與國外主權(quán)債券相比，股票、大宗商品等海外資產(chǎn)是更有吸引力的投資選擇。要請進來，配合人民幣國際化，早在2007年我就建議上海不單要建立主權(quán)債務交易中心，還要建立歐美以及一些OECD成員國企業(yè)來華上市的通道，把海外的主權(quán)債務、能源高科技企業(yè)請到這里上市，對于救市，以及對上海金融中心的形成是有意義的。當然這要配套人民幣離岸金融中心，盡管香港是目前最好的選項，要破除人民幣只有一個離岸中心的迷思，要在全球同時競爭性地籌建幾個中心，這不但絲毫不相沖突，而且只會相互促進，更主要的是有利于人民幣適時擴張。
第四種選擇 ?振臂一呼搶占道義高地
相比2008年底那時危機襲來，美國號令，G20響應，這一輪歐債救市，美國似乎事不關(guān)己，G20會議要冷淡多了，不排除這個時候會選擇一個強而有力的新形式，或者從G8、EU17國、G20、OECD34國、Brics5任選一個或幾個？但是盟主是誰呢？不管怎樣，僅僅OECD34國中那些資源性國家，在危機前賺夠了錢，加入這個救市的行列，應該更是自己的義務，有些國家也沒有發(fā)生阿拉伯之春，比如澳洲、沙特、俄羅斯、巴西等資源大國，他們是有能力協(xié)助救市的。因此，恰到好處地在政治上振臂一呼，搶占道義高地還是有價值的。（備注：①G20, 20國集團,是一個國際經(jīng)濟合作論。②G8, 八國集團首腦會議, 是各國為研究經(jīng)濟形勢、協(xié)調(diào)政策而召開的首腦會議。③OECD，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織。）
第五種選擇 ?不排除加入美元下一輪的海外定量寬松
針對銀行間的流動性貸款，五大央行與美聯(lián)儲互換美元，固然救助了歐元區(qū)的商業(yè)銀行，其實損害的是包括中國在內(nèi)的所有五大行之外的持有美元儲備者的利益，而且是儲備越多者，損失越大。為什么關(guān)于美元的問題，世界上第二大具有發(fā)言權(quán)的中國，完全被排除在外呢？這是美元變相地在歐洲實施新的定量寬松貨幣政策，與美元在本土實施的策略對于中國的損害其意義是一樣的。為此，不是說會分三輪救助歐洲美元的流動性嗎？那么我們是否會加入下一輪呢？萬一下一步危機擴展到原材料供應國、新興經(jīng)濟體，或者其他，我們可以選擇與美國聯(lián)手，拓展一個新的美元互換對象和領(lǐng)域呢？
第六種選擇 ?不排除支持歐洲EFSF救助基金
五大央行排除中國央行參加流動性互換，但是流動性是救表不救里，未來如果有需要，通過EFSF增加投入，才是更根本的救助。但是一個總是忽視中國的市場，我們的條件應該是，必須有政治承諾，有一定抵押擔保，對于債券利率回報要與CPI掛鉤，也就是購買俗稱的TIPS。相比流動性救助，這個才是實打?qū)嵉鼐戎＃▊渥ⅲ篍FSF是European Financial Stability Facility的縮寫，意思是“歐洲金融穩(wěn)定基金”。 為了保護各成員國的金融穩(wěn)定，于2010年5月由歐盟與國際貨幣基金組織成立了“歐洲金融穩(wěn)定機制”即，ESM，并且成立了“穩(wěn)定基金”。）、
第七種選擇 ?重拳收購實體經(jīng)濟
要認識到世界經(jīng)濟的恢復根本的還是靠實體經(jīng)濟的生產(chǎn)力發(fā)展，如果這樣認識，那么購買資源能源股優(yōu)先，購買高科技股優(yōu)先，購買農(nóng)業(yè)股優(yōu)先。為了把購買多樣化，而且更有利于促進中國金融中心的形成，可鼓勵到中國上市，即使不到內(nèi)地，為支持香港，鼓勵到香港上市也可優(yōu)先。至于在這個基礎(chǔ)上，承認中國市場經(jīng)濟地位則是題中應有之義。哪有拿了債權(quán)人的錢還指責債權(quán)人的呢？
第八選擇 ?零和游戲笑到最后的最美
歐洲至今沒有聯(lián)合救市的政治意愿，不排除美歐聯(lián)手玩“零和”游戲，不排除他們的心懷鬼胎，不排除他們算計著把新興經(jīng)濟體的外儲逼到死胡同，不是救助這個，就是救助那個，而且是不得不的救助，那么新興經(jīng)濟體左右都是虧損。在這輪俄羅斯輪盤賭上，誰先出手相救，誰就被動。隨著美元歐元競相貶值，而且速度在加快，的確這迫使有外匯儲備的必須迅速轉(zhuǎn)換，但是這個迫切也不止我們一家？關(guān)鍵的是誰笑到最后？
第九種選擇 ?我們的救助是政治還是經(jīng)濟，是大聯(lián)合，還是小聯(lián)合？
如果最后還是要購買歐債，從何入手，是關(guān)鍵？到底是從歐盟入手呢？還是從歐元入手？是從政治，還是從經(jīng)濟入手？是聯(lián)手上面所說的幾大集團呢？還是聯(lián)手美英？或者法德？端地要看政治經(jīng)濟的比較利益如何呢？
第十種選擇 ?不排除更有效的救助要直接面對法德？
顯然歐元的核心是法德，如果選擇與德國聯(lián)手，德國救助誰，我們可以疊加救助，類似于再保險一樣，這個選擇的好處是經(jīng)濟第一，但是政治上可能保守些；如果選擇與法國深度合作，政治上可能得分高，但是經(jīng)濟上可能損失大些。萬一選擇歐洲央行，前提是他們自己是否先達成財政上自救協(xié)議，沒有他們的自救，誰都難以有效地給予救助。歐元的核心是法德聯(lián)手，如果法德達成協(xié)議聯(lián)手，對于我們就是政治救助多些，經(jīng)濟代價小些，不排除有事半功倍的好效果。反之，法德不聯(lián)手，事倍功半則是必然。
我們的結(jié)論是：
在一個日益互動的時代，如何救助，救不救，顯然主動權(quán)依然操之在我，何去何從，一邊是171年的追趕成果，一邊是富國消費泛濫導致的信用泡沫，一邊是稍有不慎，全盤皆輸，一邊是機不可失、時不再來，世界可能重新大分工的十字路口，真正是不可不慎也。
把握的關(guān)鍵在精算。
