“走出去”符合期貨公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略

經(jīng)過(guò)多年錘煉，中國(guó)期貨行業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展的快車(chē)道：保證金容量不斷擴(kuò)大；交易所成交排名位居世界前列；期貨公司投資咨詢(xún)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也已落地。行業(yè)的健康發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至金融市場(chǎng)提供了高效的定價(jià)平臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，確保了實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)高效、穩(wěn)定運(yùn)行。然而，我國(guó)在大宗商品國(guó)際定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)還較弱，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，期權(quán)及場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)依然缺位。要想成為期貨強(qiáng)國(guó)，我們還需要不斷努力。在這個(gè)過(guò)程中，期貨行業(yè)國(guó)際化進(jìn)程是至關(guān)重要的一環(huán)。就內(nèi)地期貨公司來(lái)說(shuō)，“走出去”符合其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

作為大宗商品采購(gòu)和消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)在主要大宗商品國(guó)際定價(jià)中沒(méi)有足夠的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)前，鐵礦石主要定價(jià)市場(chǎng)在新加坡，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)主導(dǎo)了全球大豆、黃金、能源價(jià)格，倫敦金屬交易所一直是有色金屬的定價(jià)中心。為此，我國(guó)內(nèi)地不少實(shí)體企業(yè)（如貿(mào)易商、生產(chǎn)商、消費(fèi)商）開(kāi)始嘗試?yán)镁惩馄谪浭袌?chǎng)套期保值。但由于經(jīng)濟(jì)、政治、文化、語(yǔ)言等方面的差異，境外期貨經(jīng)紀(jì)服務(wù)商并不能很好地為內(nèi)地企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)提供良好的平臺(tái)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。相反，內(nèi)地期貨公司利用類(lèi)似于香港的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，則能很好地為內(nèi)地實(shí)體企業(yè)解憂。

事實(shí)上早在2006年，在內(nèi)地和香港簽訂的CEPA協(xié)議的指引下，已有6家期貨公司赴香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，參與境外衍生品市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，這6家香港子公司茁壯成長(zhǎng)，發(fā)展迅速。2013年，廣發(fā)期貨（香港）有限公司收購(gòu)英國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商N(yùn)CM。南華期貨（香港）有限公司去年在香港基本實(shí)現(xiàn)了本地業(yè)務(wù)的全牌照，今年6月又設(shè)立了美國(guó)分公司。香港子公司的發(fā)展不僅成為母公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，還積累了成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和理念，培育了一批熟悉境外衍生品市場(chǎng)的人才，為內(nèi)地期貨公司“走出去”打好了前戰(zhàn)。

今年5月發(fā)布的資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”明確提出，鼓勵(lì)境內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。監(jiān)管層此前也曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，支持證券期貨機(jī)構(gòu)赴香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

在當(dāng)下，“走出去”可以拓展期貨公司收入來(lái)源。目前，內(nèi)地期貨公司收入依然主要依靠手續(xù)費(fèi)和保證金利息收入，但是手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象嚴(yán)重，盈利能力較弱。今年一季度，155家期貨公司凈利潤(rùn)4.99億元，手續(xù)費(fèi)收入21.76億元，同比均大幅下降。盈利能力不佳反過(guò)來(lái)限制了期貨公司在人才引進(jìn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的投入，從而制約了公司的整體發(fā)展。

在期貨公司眾多創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，境外代理或者說(shuō)國(guó)際業(yè)務(wù)的一個(gè)明顯優(yōu)勢(shì)是，能夠直接有效增加期貨公司的收入。境外衍生品市場(chǎng)品種豐富，走勢(shì)連續(xù)，且與境內(nèi)市場(chǎng)保持高度聯(lián)動(dòng)，能吸引大量境內(nèi)套保、套利、跨境投資走出去。同時(shí)，境外市場(chǎng)衍生品合約手續(xù)費(fèi)分成較為合理。

不僅如此，境外成熟的衍生品市場(chǎng)在市場(chǎng)設(shè)計(jì)、規(guī)則制定、交易清算、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)業(yè)服務(wù)等方面都已形成先進(jìn)的體系，除大宗商品期貨外，還有期權(quán)、掉期等深度衍生品，能夠?yàn)槎▋r(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供多樣化的工具。而且，境外成熟市場(chǎng)的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍覆蓋廣泛，業(yè)務(wù)層次鮮明，定位準(zhǔn)確。

內(nèi)地期貨公司從事境外期貨業(yè)務(wù)，必然要對(duì)境外成熟市場(chǎng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易清算、風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)服務(wù)等環(huán)節(jié)有所學(xué)習(xí)和運(yùn)用。同時(shí)，做市商報(bào)價(jià)、高頻量化交易、期權(quán)等業(yè)務(wù)盡管可以帶來(lái)更多盈利空間，但對(duì)公司的交易系統(tǒng)、清算機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)支持等提出了更高的要求。例如，我國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)主要采用靜態(tài)保證金，而境外成熟市場(chǎng)主要采用的是動(dòng)態(tài)保證金（SPAN）。SPAN提高了保證金利用率，有助于完善期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，但同時(shí)也是對(duì)期貨公司的風(fēng)控水平、管理能力和運(yùn)作效率提出了挑戰(zhàn)。

借助境外業(yè)務(wù)，期貨公司可以切實(shí)參與境外市場(chǎng)，學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，提高公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理、交易風(fēng)控清算、技術(shù)服務(wù)支持等方面的能力，并為未來(lái)內(nèi)地期貨市場(chǎng)大發(fā)展做好知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備。

值得注意的是，和我國(guó)內(nèi)地期貨公司開(kāi)展手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)，最終壓縮行業(yè)利潤(rùn)不同，美國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商都有自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和側(cè)重方向，市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化分工程度高。境外期貨商包括做市商（Market Maker）、經(jīng)紀(jì)商（FCM）、商品投資咨詢(xún)商(CTA)、管理期貨基金（CPO）、中間介紹商（IB）以及大型金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)的大宗商品部門(mén)等。即便是FCM，各自也有側(cè)重，比如側(cè)重于農(nóng)產(chǎn)品的ADMs、側(cè)重于金屬的蘇克頓、側(cè)重于金融衍生品的德意志銀行和巴克萊等。隨著中國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)深度和廣度的拓展，內(nèi)地期貨行業(yè)也將逐步細(xì)分，每家期貨公司都需要做好定位和規(guī)劃，有自身擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

目前來(lái)看，內(nèi)地期貨公司通過(guò)香港平臺(tái)“走出去”是比較成功的一種模式，6家香港子公司不僅為母公司帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)，還學(xué)習(xí)了境外市場(chǎng)的先進(jìn)機(jī)制和理念，并紛紛涉足期權(quán)、投資咨詢(xún)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。更為重要的是，他們培養(yǎng)了一大批熟悉境外市場(chǎng)監(jiān)管、規(guī)則、運(yùn)作和客戶服務(wù)的人才團(tuán)隊(duì)。

除此之外，在IT技術(shù)方面，已有多家國(guó)內(nèi)信息技術(shù)公司能夠提供符合內(nèi)地投資者習(xí)慣且適用于境外期貨市場(chǎng)交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等各環(huán)節(jié)的境外衍生品技術(shù)解決方案。

中國(guó)內(nèi)地期貨行業(yè)的國(guó)際化符合市場(chǎng)、監(jiān)管、期貨公司和投資者的多方利益，是其發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地期貨行業(yè)國(guó)際化在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、人民幣國(guó)際化等宏觀領(lǐng)域?qū)l(fā)揮極為重要的作用。作為期貨公司，應(yīng)把國(guó)際化作為自身的重點(diǎn)戰(zhàn)略部署，積極投身于境外衍生品市場(chǎng)，通過(guò)學(xué)習(xí)、摸索成熟市場(chǎng)的制度、監(jiān)管、風(fēng)控、服務(wù)、技術(shù)等環(huán)節(jié)的先進(jìn)之處，并結(jié)合內(nèi)地期貨市場(chǎng)及投資者的特點(diǎn)和需求，明確自身定位，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，不斷提高自身的經(jīng)營(yíng)管理、咨詢(xún)服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，以迎接我國(guó)期貨行業(yè)的大發(fā)展機(jī)遇。