沈建光：2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何逆風(fēng)前行？

近年來(lái)全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)生深刻變化，各類灰犀牛、黑天鵝事件時(shí)有發(fā)生，無(wú)論是海外還是中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都越發(fā)劇烈，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和制定政策的難度都大大增加。

????回顧2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就被兩個(gè)意外因素主導(dǎo)。一是中美經(jīng)貿(mào)摩擦局勢(shì)越發(fā)復(fù)雜多變，特朗普一面利用關(guān)稅手段施壓、一面推動(dòng)談判，中國(guó)則實(shí)施反制，同時(shí)與美方磋商。二是面對(duì)嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)下行壓力，政策面并未如以往實(shí)施大規(guī)模刺激，對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)的重視程度不降反升、相關(guān)措施如房地產(chǎn)融資和金融整治等不松反緊，力度顯著超出預(yù)期。

????在上述背景下，市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤為關(guān)注，判斷上也出現(xiàn)了諸多分歧，例如，四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在個(gè)別月份出現(xiàn)反彈，各方隨即對(duì)經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)拋出不同意見(jiàn)；而政策目標(biāo)方面，近期也出現(xiàn)關(guān)于2020年是否應(yīng)當(dāng)“保6”的討論。

????如何看待明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？未來(lái)的政策目標(biāo)又應(yīng)當(dāng)如何把控？在筆者看來(lái)，數(shù)據(jù)短期波動(dòng)只能作為參考、不能作為企穩(wěn)的依據(jù)。外部不確定性依然是明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的主要影響因素，總體下行仍是大概率事件；而逆風(fēng)前行之中，更需要把握好短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)、促改革之間的關(guān)系，尤其要避免以短期強(qiáng)刺激“保6”的做法。

????外部不確定性

????仍是主要風(fēng)險(xiǎn)

????主要海外經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹和失業(yè)率仍然穩(wěn)?。坏乩势諟p稅的紅利效應(yīng)即將耗盡，且并未解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在的基建滯后、私人基建投資意愿不足等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，加之其與中國(guó)的貿(mào)易摩擦對(duì)自身也有不小傷害，預(yù)期明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)從高位略有回落。

????歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)依然存在，經(jīng)濟(jì)仍未看到轉(zhuǎn)機(jī)。約翰遜上臺(tái)后英國(guó)脫歐局勢(shì)有所改觀、但仍有巨大不確定性，法國(guó)“黃背心”運(yùn)動(dòng)則愈演愈烈。年初至今，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)10個(gè)月低于榮枯線，核心國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑明顯，德國(guó)作為歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體，GDP增速、制造業(yè)PMI、出口增速全面下滑，前景堪憂。

????新興市場(chǎng)方面，長(zhǎng)期以來(lái)各國(guó)基本面和發(fā)展路徑存在不同，經(jīng)濟(jì)體之間的表現(xiàn)可能出現(xiàn)較大分化。尤其今年阿根廷、智利、玻利維亞等南美國(guó)家局勢(shì)動(dòng)蕩，游行、罷工頻發(fā)；相較而言，在全球貿(mào)易格局變遷、政局相對(duì)穩(wěn)定等有利因素之下，東南亞開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)更加值得期待。

????全局來(lái)看，當(dāng)下全球的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已發(fā)生了較為深刻的變化。人口老齡化、勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭背景下全球經(jīng)濟(jì)走向疲軟，作為全球經(jīng)濟(jì)景氣的“金絲雀”，韓國(guó)出口連續(xù)12個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，在此背景下以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行開(kāi)啟了新一輪的寬松周期；而貧富差距的不斷擴(kuò)大也不容忽視，民粹主義情緒正在部分國(guó)家滋生。

????隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走向開(kāi)放，外部環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也在持續(xù)提升，短期來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦仍是明年的最大不確定性。盡管中美談判取得積極進(jìn)展，雙方有望達(dá)成第一階段協(xié)議，但今年來(lái)兩國(guó)經(jīng)貿(mào)形勢(shì)的反復(fù)波折表明，仍應(yīng)警惕談判不及預(yù)期的可能性。未來(lái)的不利影響仍需進(jìn)一步消化。

????對(duì)此，政策面需要做好充分的估計(jì)和準(zhǔn)備，短期仍應(yīng)當(dāng)盡可能達(dá)成中美第一階段協(xié)議，維護(hù)良好的國(guó)際環(huán)境，尤其要將談判聚焦在美方取消加增新的關(guān)稅和中方購(gòu)買美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品方面，以增加達(dá)成協(xié)議的概率。

????強(qiáng)刺激政策難再現(xiàn)

????探尋新增長(zhǎng)點(diǎn)

????國(guó)內(nèi)來(lái)看，去年以來(lái)的本輪經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，決策層對(duì)于短期保增長(zhǎng)仍然高度重視，逆周期調(diào)控從未缺席，財(cái)政方面重點(diǎn)落實(shí)更大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策及專項(xiàng)債發(fā)行，貨幣政策也總體保持寬松、數(shù)量型工具和價(jià)格型工具均有較多動(dòng)作，如降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、LPR改革和市場(chǎng)化降息等。

????與以往不同的是，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)并未采取以往強(qiáng)刺激的做法，政策思路也隨著“730”政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”而得到明確。究其原因，一方面是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量不斷擴(kuò)張，中長(zhǎng)期潛在增速下降，刺激政策的效果也在邊際減弱；另一方面也是由于過(guò)去的“大水漫灌”留下了諸多后遺癥，部分問(wèn)題至今仍未得到徹底解決。

????因此，筆者認(rèn)為2020年仍將很大程度延續(xù)目前的穩(wěn)增長(zhǎng)思路。特別是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，短期不將其作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段，中期堅(jiān)持“房住不炒”，遏制房地產(chǎn)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出。

????貨幣政策方面，近期抬升的通脹主要受豬肉及其替代品價(jià)格推動(dòng)，去掉豬肉影響甚至呈現(xiàn)一定的通縮態(tài)勢(shì)，尚未形成過(guò)多掣肘，短期內(nèi)主要矛盾仍是穩(wěn)增長(zhǎng)與降成本。尤其今年以來(lái)，全面降準(zhǔn)、MLF降息等政策工具紛紛落地，明年的適度寬松依然有空間。

????當(dāng)然，面對(duì)暴露出的諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，依靠總量管理的貨幣政策已然顯得捉襟見(jiàn)肘，如民營(yíng)及中小企業(yè)信貸供給扭曲的問(wèn)題至今仍未有效解決。此前原央行行長(zhǎng)周小川曾強(qiáng)調(diào)“中國(guó)可以盡量避免快速地進(jìn)入到負(fù)利率時(shí)代”，一方面是為了指出貨幣政策寬松空間雖然存在但有限度，另一方面也在暗示財(cái)政政策要發(fā)揮更多作用。

????在此背景下，財(cái)政政策明年更加需要加力提效，與貨幣政策協(xié)調(diào)配合，而專項(xiàng)債提前下達(dá)帶動(dòng)的基建投資或?qū)⒊蔀槊髂甑恼咧骶€。三季度以來(lái)提振基建的政策措施頻繁出臺(tái)，目前2020年的1萬(wàn)億元額度已經(jīng)提前下達(dá)。

????需要指出，2019年減稅降費(fèi)已經(jīng)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，但考慮到繼續(xù)加大力度減稅將會(huì)進(jìn)一步增加財(cái)政收支壓力，筆者仍建議未來(lái)應(yīng)逐步著手落實(shí)規(guī)范稅費(fèi)征管相關(guān)制度，直接減輕財(cái)政壓力、間接擴(kuò)大減稅空間。

????此外，2019年的經(jīng)驗(yàn)或許已經(jīng)表明，依靠傳統(tǒng)的短期需求管理手段，或許可以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，但要保證中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，仍然需要挖掘新的潛力，探尋新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在筆者看來(lái)，盡管當(dāng)前社會(huì)零售表現(xiàn)疲軟，但服務(wù)消費(fèi)和下沉市場(chǎng)近年來(lái)增長(zhǎng)迅速、潛力巨大，而以5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新基建”也是中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要基礎(chǔ)，均是機(jī)會(huì)所在。

????更加重視改革開(kāi)放的實(shí)效

????基于上述分析，筆者認(rèn)為，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)總體下行的態(tài)勢(shì)，而綜合外部不確定性、強(qiáng)刺激效果及其后遺癥、寬松政策空間等諸多因素來(lái)考慮，2020年不宜將保“6”作為硬性目標(biāo)。

????更加迫切的是加速改革開(kāi)放、取得實(shí)效。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨人口加速老齡化、制造業(yè)亟須轉(zhuǎn)型升級(jí)等諸多問(wèn)題，潛在增長(zhǎng)率的下降實(shí)屬必然。而政府債務(wù)約束和投資效率困境、貨幣政策傳導(dǎo)不暢與信貸供給扭曲、居民部門杠桿率顯著升高等諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也開(kāi)始凸顯，成為長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大阻礙。因此，短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期促改革、防風(fēng)險(xiǎn)之間必然要有所取舍。

????2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是“十四五”規(guī)劃和第二個(gè)“一百年”的布局之年，更是改革的關(guān)鍵之年，收入分配改革、資本市場(chǎng)制度建設(shè)、推動(dòng)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型等諸多工作均需加速推進(jìn)。

????核心仍然是通過(guò)對(duì)外開(kāi)放、加大創(chuàng)新研發(fā)等途徑提升效率。特別是，借助顯著高于世界平均水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和快速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，中國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以開(kāi)放回應(yīng)孤立主義，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中性原則，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，并通過(guò)加強(qiáng)科技創(chuàng)新和治理能力，吸引更多的外國(guó)投資者。

文章選自證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)，2019年12月14日