沈建光：從政治局會(huì)議看下半年政策走勢
2019年8月7日
7月30日，二季度中央政治局會(huì)議召開。每年7月下旬的中央政治局會(huì)議，都是高層研判上半年經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。二季度政治局會(huì)議做好“六穩(wěn)”工作被重新提及，與此同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷也由一季度政治局會(huì)議中的“市場信心明顯提升”，轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增加憂患意識(shí)”。
沈建光：全球化智庫（CCG）特邀高級(jí)研究員、京東數(shù)字科技副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
7月30日，二季度中央政治局會(huì)議召開。每年7月下旬的中央政治局會(huì)議，都是高層研判上半年經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。今年上半年，內(nèi)外部環(huán)境變化越發(fā)錯(cuò)綜復(fù)雜，中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)明顯加大，先是一季度在中美貿(mào)易磋商與寬松政策發(fā)力的背景下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于預(yù)期，使得4月19日政治局會(huì)議表態(tài)偏樂觀，也不再強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，表態(tài)“持續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。
然而，進(jìn)入二季度，中美貿(mào)易談判意外出現(xiàn)波折、政策邊際收緊，中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力再度顯現(xiàn)。在此背景下，二季度政治局會(huì)議做好“六穩(wěn)”工作被重新提及，與此同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷也由一季度政治局會(huì)議中的“市場信心明顯提升”，轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增加憂患意識(shí)”。
另外，在外部中美貿(mào)易摩擦背景下，此次政治局會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長需要依靠擴(kuò)大內(nèi)需，重點(diǎn)提及啟動(dòng)農(nóng)村市場、多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)，以及加大城市薄弱環(huán)節(jié)和信息網(wǎng)絡(luò)新型基建投資等措施。在房地產(chǎn)政策方面仍舊堅(jiān)持房住不炒的定位，突出強(qiáng)調(diào)不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激的手段。同時(shí)，擴(kuò)大開放，推動(dòng)金融供給側(cè)改革，科創(chuàng)板堅(jiān)持做好以信息披露為核心的注冊制等表述，延續(xù)了深化改革開放釋放經(jīng)濟(jì)活力的意圖。
擴(kuò)內(nèi)需，穩(wěn)外貿(mào)是“六穩(wěn)”的重要抓手
二季度政治局會(huì)議提到“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，必須增強(qiáng)憂患意識(shí)，善于化危為機(jī)”。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，二季度以來，中國消費(fèi)、投資、出口、工業(yè)企業(yè)利潤等主要指標(biāo)確實(shí)表現(xiàn)不佳，而7月以來發(fā)電煤耗、高爐開工率、汽車銷售、房地產(chǎn)與土地成交、出口運(yùn)價(jià)指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦不樂觀，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于下行區(qū)間。
在眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)中，筆者認(rèn)為，下半年貿(mào)易情況最為值得關(guān)注。原因在于：一是美國對(duì)中國2000億商品加征的關(guān)稅沖擊在下半年有可能進(jìn)一步釋放。參考前期500億商品25%關(guān)稅的負(fù)面影響顯著，即上半年中國對(duì)美該部分商品的出口下降40%，預(yù)期接下來2000億商品出口或有進(jìn)一步下降的可能。
二是轉(zhuǎn)出口變得越來越難以為繼。2019年上半年，中國對(duì)東盟國家出口逆勢上升，累計(jì)增加7.9%，其中對(duì)越南出增長超過10%，但這其中有相當(dāng)一部分是對(duì)美出口商品的轉(zhuǎn)運(yùn)，2019年前5個(gè)月，越南自中國進(jìn)口增加47.1億美元，而同期對(duì)美國出口增加49.4億美元，增幅相當(dāng)，表明可能有相當(dāng)規(guī)模的中國產(chǎn)品經(jīng)由越南間接出口至美國。隨著美國加強(qiáng)對(duì)越南貨物出口的監(jiān)督，并將越南列入?yún)R率操縱國觀察名單，預(yù)期這種“轉(zhuǎn)出口”現(xiàn)象難以持久。
三是各主要經(jīng)濟(jì)體均已接近周期頂點(diǎn)，增長動(dòng)能乏力，制約外需。例如，美國二季度GDP增速大幅回落至2.1%，耐用品訂單、PMI等領(lǐng)先指標(biāo)也已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢；歐洲經(jīng)濟(jì)成長緩慢、英國脫歐懸而未決，貨幣政策空間有限；日本的增長也接近停滯，疲弱的外需或?qū)⒅苯油侠壑袊磥淼某隹凇?/span>
基于此，二季度政治局工作會(huì)議特別提到有效應(yīng)對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦，全面做好“六穩(wěn)”工作，顯示穩(wěn)外貿(mào)將是下半年“六穩(wěn)”工作的重要抓手。而在貿(mào)易前景不明朗背景下，“深挖國內(nèi)需求潛力”同樣意義重大。結(jié)合7月10日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)穩(wěn)外貿(mào)措施的部署，預(yù)期下半年繼續(xù)降低進(jìn)口關(guān)稅總水平，完善出口退稅政策，加快退稅進(jìn)度等，仍是應(yīng)對(duì)外部沖擊下的政策保障。此外，加快談判步伐，爭取年底APEC會(huì)議上同美國達(dá)成一個(gè)階段性協(xié)定，對(duì)中美和全球外貿(mào)前景也有著重要意義。
積極財(cái)政政策是逆周期調(diào)控的重點(diǎn)
考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，為保障“六穩(wěn)”，二季度政治局會(huì)議依舊延續(xù)了一季度政治局會(huì)議上提出的“積極的財(cái)政政策要加力提效”的提法。展望未來，預(yù)期積極財(cái)政會(huì)有如下幾個(gè)發(fā)力點(diǎn)：
首先，繼續(xù)落實(shí)大規(guī)模減稅降費(fèi)。根據(jù)國稅總局的數(shù)據(jù)，今年上半年全國累計(jì)新增減稅降費(fèi)11709，其中增值稅改革減稅4369億元、小微企業(yè)普惠性政策減稅1164億元,個(gè)人所得稅兩步改革疊加減稅3077億元。上萬億的減稅降費(fèi)為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化提供了重要支撐，預(yù)期下半年減稅降費(fèi)規(guī)模仍將顯著高于往年。
其次，穩(wěn)定基建資金來源，發(fā)揮基建托底經(jīng)濟(jì)的作用。近一段時(shí)間專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯加快，上半年發(fā)行地方新增專項(xiàng)債券1.39萬億元，占2019年新增專項(xiàng)債限額2.15萬億的六成；6月10日，中辦、國辦已發(fā)文允許專項(xiàng)債券作為符合條件重大項(xiàng)目資本金，基建補(bǔ)短板力度在三季度有望提升。而在項(xiàng)目選擇方面，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)下半年基建投資將更多聚焦在城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程，以及5G商用背景下的信息網(wǎng)絡(luò)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。
再有，繼續(xù)支持中小企業(yè)融資。此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)制造業(yè)和民營企業(yè)中長期融資”，而近日財(cái)政部等多部委也印發(fā)了《關(guān)于開展財(cái)政支持深化民營和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革試點(diǎn)城市工作的通知》，決定中央財(cái)政在普惠金融發(fā)展專項(xiàng)資金中每年安排20億元支持試點(diǎn)城市工作，用于試點(diǎn)城市金融機(jī)構(gòu)的小微和民企信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、代償或政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本補(bǔ)充，體現(xiàn)了下半年對(duì)小微企業(yè)的支持力度仍將加大。
還有，更加注重民生領(lǐng)域的支持，如此次政治局會(huì)議再次提及實(shí)施就業(yè)優(yōu)先的政策，強(qiáng)調(diào)做好高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、退役軍人等重點(diǎn)群體就業(yè)工作。今年以來，盡管城鎮(zhèn)登記調(diào)查失業(yè)率仍然穩(wěn)健，但多項(xiàng)就業(yè)數(shù)據(jù)表明當(dāng)前就業(yè)壓力正在明顯抬升。例如，PMI就業(yè)分項(xiàng)連續(xù)創(chuàng)歷史新低，6月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)僅為46.9%；中國人民大學(xué)與智聯(lián)招聘聯(lián)合發(fā)布的中國就業(yè)市場景氣指數(shù)(CIER)也表現(xiàn)不佳。在穩(wěn)就業(yè)的背景下，預(yù)期下半年政策對(duì)于企業(yè)社保降費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)返還、強(qiáng)化就業(yè)培訓(xùn)等方面的安排會(huì)明顯增加。
最后，鼓勵(lì)國資劃轉(zhuǎn)社?；?，盤活存量資金以補(bǔ)充財(cái)政支出壓力。今年上半年在減稅降費(fèi)背景下，財(cái)政收支的壓力也在加大，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，上半年全國公共財(cái)政收入累計(jì)同比增速僅為3.4%，而支出增速則高達(dá)10.7%；在此背景下，下半年財(cái)政政策方面將更加強(qiáng)調(diào)通過各種方式開源節(jié)流。例如，當(dāng)前預(yù)算赤字調(diào)整、專項(xiàng)債擴(kuò)容的窗口仍然存在；加強(qiáng)稅費(fèi)征管、擴(kuò)大稅基也需逐步推進(jìn)；7月財(cái)政部披露了國資劃轉(zhuǎn)社?；鸬淖钚逻M(jìn)展，預(yù)計(jì)中央層面59家企業(yè)劃轉(zhuǎn)國有資本總額6600億元左右，國資劃轉(zhuǎn)社?；鹩型铀俾涞?；此外，盤活存量資金也是緩解資金壓力的一個(gè)渠道。
提高貨幣政策有效性，防范金融風(fēng)險(xiǎn)
貨幣政策方面，二季度政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕”，而此前央行二季度例會(huì)也表示貨幣政策會(huì)重在“創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松的態(tài)勢。具體體現(xiàn)在：
一方面，貨幣當(dāng)局仍將更多依靠定向工具、同時(shí)加大對(duì)創(chuàng)新工具的使用，保持市場流動(dòng)性合理充裕，著力疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，繼續(xù)針對(duì)中小企業(yè)融資難融資貴等問題定向發(fā)力；另一方面，近期通脹壓力減弱和全球（尤其是美國）降息周期可能開啟或給予貨幣政策更多空間，下半年存在降準(zhǔn)、降息的可能性。
當(dāng)然，貨幣政策邊際放松并不意味著“放水”，圍繞理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的工作仍會(huì)是下半年的重點(diǎn)。例如，為緩解貨幣政策面臨的“水管銹住”的困難，近期利率并軌改革有明顯的提速之勢，央行二季度例會(huì)、6月26日國常會(huì)均重點(diǎn)提及“要深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報(bào)價(jià)利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用”。在筆者看來，加快推進(jìn)利率并軌，對(duì)降低融資成本、疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制均具有重大意義。
此外，防范化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控常態(tài)化、企業(yè)部門去杠桿、地方政府債務(wù)管控等領(lǐng)域仍是重點(diǎn)。例如，5月底包商銀行接管事件對(duì)市場的影響較為深遠(yuǎn)，其直接影響是打破同業(yè)剛兌預(yù)期、沖擊貨幣市場、一度引起流動(dòng)性分層，但更深層次的背后是中小銀行風(fēng)險(xiǎn)較高的問題可能加速浮出水面。
房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)防范也是下半年的重點(diǎn)工作之一，此次政治局會(huì)議仍堅(jiān)持“房住不炒”定位，特別提及不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。事實(shí)上，今年3、4月份的房市小陽春、土地市場成交火爆迅速引起了監(jiān)管層注意，5月17日的銀保監(jiān)23號(hào)文將調(diào)控轉(zhuǎn)向房企融資端，6月底以來房地產(chǎn)信托、海外發(fā)債等融資渠道紛紛收緊。
企業(yè)部門杠桿上升問題也受到關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示今年一季度中國非金融部門杠桿率較去年底上升5.1%，在此情況下，近期發(fā)改委等四部門印發(fā)《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，二季度政治局會(huì)議亦提及“加快‘僵尸企業(yè)’出清”。預(yù)期下半年結(jié)構(gòu)性去杠桿，金融供給側(cè)改革仍將繼續(xù)推進(jìn)。
長期來看，面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革、加速對(duì)外開放措施的落地仍是破解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的良方。二季度政治局會(huì)議提及“加大對(duì)外開放，加緊落實(shí)一系列重大開放舉措”。其實(shí)，最近一段時(shí)間，市場可以明顯感受到金融業(yè)對(duì)外開放步伐的加快，如7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布11條金融業(yè)對(duì)外開放措施，涉及債券市場、銀行保險(xiǎn)市場和證券市場三個(gè)領(lǐng)域，內(nèi)容涵蓋了外資金融機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)金融市場業(yè)務(wù)的眾多實(shí)質(zhì)性變化，如開放時(shí)點(diǎn)前移、準(zhǔn)入限制放寬等，顯示了中央推動(dòng)金融開放進(jìn)程“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的決心。
制度性改革也將是下半年的重要領(lǐng)域。二季度政治局會(huì)議提到，“科創(chuàng)板要堅(jiān)守定位，落實(shí)好以信息披露為核心的注冊制，提高上市公司質(zhì)量”，說明發(fā)揮科創(chuàng)板橋頭堡作用仍是推動(dòng)資本市場改革的重點(diǎn)。同時(shí)，在擴(kuò)大消費(fèi)方面，政治局會(huì)議除了強(qiáng)調(diào)有效啟動(dòng)農(nóng)村市場以外，更多側(cè)重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)。
綜上，筆者認(rèn)為，制度性改革與擴(kuò)大開放仍是下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。誠然，積極擴(kuò)大開放，短期必然帶來一些挑戰(zhàn)，但長期來看是重要的發(fā)展機(jī)遇。減少外商投資限制，加大資本項(xiàng)目開放程度，降低關(guān)稅總水平，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，完善對(duì)外開放的相關(guān)法律等舉措，既是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段的客觀需求，也是國際社會(huì)對(duì)于中國的期待。借此機(jī)會(huì)配合國有企業(yè)、政府補(bǔ)貼、利率匯率市場化等方面的改革，對(duì)于進(jìn)一步釋放體制紅利、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力、展現(xiàn)大國擔(dān)當(dāng)、消除外部質(zhì)疑都是非常有利的。
正如筆者在此前FT專欄文章《中國經(jīng)濟(jì)走出低谷了嗎？》中所述，通過逆周期調(diào)控政策穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)；加大對(duì)外開放力度，促進(jìn)各項(xiàng)改革措施落地；同時(shí)爭取談判、避免外貿(mào)下滑成為常態(tài)仍是當(dāng)前中國政策的最優(yōu)選擇。
同時(shí)，今年11月的APEC會(huì)議將是決定未來局勢的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，如果中美貿(mào)易爭端能夠得到緩釋，中國宏觀層面的經(jīng)濟(jì)政策能夠加快落地，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革，如利率并軌、三塊地、財(cái)稅體制改革等，加快對(duì)外開放的同時(shí)決經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題，提升增長動(dòng)能，進(jìn)一步釋放體制紅利，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诿髂昶蠓€(wěn)。
文章選自FT中文網(wǎng)《沈時(shí)度勢》專欄?2019-07-31 | 作者：全球化智庫（CCG）特邀高級(jí)研究員、京東數(shù)字科技副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光
