黃劍輝：中國經(jīng)濟增速放緩內(nèi)因大于外因
2019年2月13日
黃劍輝，CCG特邀高級研究員，中國民生銀行研究院院長。
中國經(jīng)濟時報：可否就2018年的整體經(jīng)濟情況作出概括性評判？
黃劍輝：2018年GDP增速逐季下滑，四季度6.4%的增速創(chuàng)2009年3月以來最低，全年6.6%的增速也創(chuàng)1990年以來最低，不過仍實現(xiàn)了6.5%左右的預定目標。整體看，GDP增速下降仍在市場預期范圍內(nèi)，是國內(nèi)外環(huán)境的新變化與高質(zhì)量發(fā)展的新要求共同作用的結果。
唐建偉：2018年6.6%的年度經(jīng)濟增速，創(chuàng)下自1990年以來的新低。其中四季度GDP增長6.4%，是自2009年一季度以來再次跌破6.5%區(qū)間。
袁海霞：2018年GDP破90萬億元，但經(jīng)濟下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)，GDP增長逐季放緩。值得關注的是，在內(nèi)有政策性去杠桿壓力、外有中美貿(mào)易摩擦帶來的不確定性壓力的情況下，經(jīng)濟下行壓力有所加大，實際GDP同比增長6.6%，雖然實現(xiàn)預期發(fā)展目標，但較上年回落0.2個百分點。由于國家統(tǒng)計局核實后的2017年現(xiàn)價GDP比初步核算數(shù)減少了6367億元，在基數(shù)下降影響下名義GDP增速依然保持了9.69%的較快增長。
中國經(jīng)濟時報：外部不確定性因素加大，對經(jīng)濟增長造成較大壓力，全面分析2018年經(jīng)濟運行情況，拖累經(jīng)濟增長的因素有哪些？
2018年經(jīng)濟增速放緩內(nèi)因大于外因
唐建偉：2018年經(jīng)濟增速放緩內(nèi)因大于外因，內(nèi)需放緩是導致經(jīng)濟減速的主要原因，出口不是經(jīng)濟增長的主要拖累因素。
從外部需求來看，雖然面臨外部環(huán)境發(fā)生了巨變，但中國的出口數(shù)據(jù)卻并未受此影響，2018年按美元計算的出口累計同比增長了9.9%，高于2017年同期2個百分點。2018年中國對美國出口4784億美元，同比增長11.3%；對美順差3233.27億美元，創(chuàng)下歷史新高的同時比上年還增加了475.15億美元，對美順差占到全部順差總額的92%，這背后主要是因為市場主體預期到貿(mào)易摩擦可能升級后對美“搶出口”的行為導致的。當然從以上出口數(shù)據(jù)至少看到兩個事實：一是貿(mào)易摩擦并未對中國2018年的出口造成實質(zhì)性沖擊，出口是“三駕馬車”中唯一增速加快的；二是從對經(jīng)濟增長的貢獻率來看，2018年出口貢獻率是-8.5%，相對于2017年的-9%的貢獻率來講，出口對經(jīng)濟增長的拖累作用是有所減輕的，也就是說2018年出口并不是中國經(jīng)濟增長的主要負面因素。
消費增速放緩主要受到汽車類消費負增長影響。2018年我國社會消費品零售總額同比增長9%，增速比上年回落1.2個百分點。2018年社會消費品零售總額之所以持續(xù)下降，主要的影響因素是汽車類相關消費出現(xiàn)了負增長。2018年汽車類消費的增長是-2.4%。而汽車銷售的負增長一方面是基數(shù)已經(jīng)較高，目前中國汽車年銷量接近3000萬輛，多年保持世界第一大汽車消費市場的位置，繼續(xù)保持高增長比較困難。另一方是因為前期刺激政策退出的影響，隨著汽車購置稅減半征收政策退出及新能源汽車政府補貼的退坡等前期刺激政策逐步退出，汽車消費開始減速。雖然消費增速放緩，但消費仍然成為拉動經(jīng)濟增長的最重要的動力，2018年最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達到76.2%，比上年提高18.6個百分點，高于資本形成總額43.8個百分點。
基建投資增速放緩拉低了固定資產(chǎn)投資增速。在財政資金支出放慢，PPP項目清理、嚴格管理地方政府債務以及管理地方融資平臺類企業(yè)融資和去杠桿等導致資金來源承壓下，2018年以來基建投資增速大幅下滑。從2017年全年19%的高位斷崖式下滑至2018年3.8%的增速。直接拖累固定資產(chǎn)投資增速降至5.9%，比上年放緩了1.3個百分點。而2018年房地產(chǎn)和制造業(yè)投資卻較為穩(wěn)健，增速均在9.5%，不但高于整體投資增速，也都高于上年同期。歸因來看，本輪基建投資下滑主因是多種因素疊加下的緊信用狀態(tài)的形成。基建投資的資金來源中自籌資金是大頭，大約占比六成。而自籌資金包括政府性基金、城投債、PPP、新增專項債、以信托貸款委托貸款為主的表外融資等。
社融存量增速再創(chuàng)新低，實體經(jīng)濟融資支持仍然疲弱
唐建偉：2018年社會融資規(guī)模增量累計為19.26萬億元，比上年少3.14萬億元。其中，累計新增委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計較2017年同期大幅減少6.5萬億元。2018年以來城投債規(guī)模和表外融資規(guī)模大幅度縮水，無疑是導致基建投資資金匱乏的主因。
黃劍輝：2018年12月份社會融資規(guī)模增量為1.59萬億元，環(huán)比多增658億元，同比多增33億元，同比增量4個月來首次由負轉正，主要源于貸款和債券融資改善的拉動，但貸款增長幅度不及表外萎縮幅度，表外回表依然受阻。具體來看，新增人民幣貸款9281億元，同比多增3512億元；企業(yè)債券融資3757億元，達年內(nèi)次高水平，同比多增3414億元，債券市場收益率持續(xù)走低、信用利差收窄繼續(xù)推高債券融資。此外年末貸款核銷達年內(nèi)最高水平，也緩解了社融下行壓力。與此同時，表外融資已連續(xù)10個月收縮，12月減少1696億元，同比多減5219億元，同比收縮幅度較上月有所擴大，仍是主要拖累因素；隨著政府專項債發(fā)行計劃完成，12月專項債融資繼續(xù)處于低位，同比減少487億元；股票融資增加130億元，同比少增662億元，股票市場融資功能也繼續(xù)萎縮。從存量來看，12月社融同比增速降至9.8%，較上月繼續(xù)回落0.1個百分點，再創(chuàng)歷史新低。
2018年12月M1與M2之間負剪刀差繼續(xù)擴大。12月末，廣義貨幣（M2）余額182.67萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末高0.1個百分點，與上年同期持平；狹義貨幣（M1）余額55.17萬億元，同比增長1.5%，增速與上月末持平，比上年同期低10.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.32萬億元，同比增長3.6%。全年凈投放現(xiàn)金2563億元。12月M2同比增速弱勢企穩(wěn)，主要受益于央行貨幣政策放松和年末財政存款投放力度加大。M1與M2的負剪刀差繼續(xù)擴大，反映出企業(yè)現(xiàn)金流仍然緊張，且房地產(chǎn)銷售低迷帶來的貨幣活化效應繼續(xù)下降。
2018年經(jīng)濟運行仍存積極因素
中國經(jīng)濟時報：“青山遮不住，畢竟東流去”，還應看到2018年經(jīng)濟運行當中出現(xiàn)的積極因素，這是觀察中國全局的必須態(tài)度。請問有哪些積極因素值得關注？
袁海霞：從產(chǎn)業(yè)結構看，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長貢獻率維持在60%以上，工業(yè)和服務業(yè)內(nèi)部結構均有所優(yōu)化。2018年，三次產(chǎn)業(yè)分別同比增長3.5%、5.8%、7.6%，雖然三次產(chǎn)業(yè)增速均較上年有所回落，但第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)快于第一、第二產(chǎn)業(yè)，全年四季度對經(jīng)濟增長的貢獻率均維持在60%以上，拉動經(jīng)濟增長4個百分點，占GDP的比例較上年提升0.26個百分點至52.15%，是帶動經(jīng)濟增長的主導力量。
從產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結構看，一方面，工業(yè)產(chǎn)業(yè)中動能持續(xù)保持快速增長，高技術制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別比上年增長11.7%、8.9%和8.1%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快5.5、2.7和1.9個百分點；新興工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長，鐵路客車、微波終端機、新能源汽車、生物基化學纖維、智能電視、鋰離子電池和集成電路分別增長183.0%、104.5%、40.1%、23.5%、18.7%、12.9%和9.7%。另一方面，服務業(yè)雖然增長整體放緩，但以信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)為代表的高技術服務業(yè)保持了高速增長。
從投資結構看，民間投資保持了較快增長，新動能投資占比持續(xù)提升。分所有制來看，2018年，在國有企業(yè)去杠桿、地方政府隱性舉債嚴監(jiān)管的背景下，包括融資平臺在內(nèi)的國有及國有控股企業(yè)投資同比大幅回落，民營企業(yè)雖然面臨去杠桿和信用收縮的壓力，但在保護知識產(chǎn)權、提振民營企業(yè)家信心的一系列政策效果的繼續(xù)顯現(xiàn)下，民間投資持續(xù)保持了較快增長，全年民間投資占固定資產(chǎn)投資比重達到61.99%，較上年提升1.49個百分點。分新舊動能來看，新動能投資占比持續(xù)提升，據(jù)我們初步測算，以裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)等為代表的新動能投資占制造業(yè)投資比重已經(jīng)達到54.30%，占比呈持續(xù)攀升態(tài)勢，成為拉動投資的重要的帶動力量。
未來有利于經(jīng)濟運行的因素
中國經(jīng)濟時報：總結是為了更好地觀察未來，請問在大家對經(jīng)濟環(huán)境普遍堪憂的情況下，支撐未來經(jīng)濟基本面的有利條件有哪些？
唐建偉：雖然2019年經(jīng)濟下行壓力較大，或將出現(xiàn)短期波動，但從長期來看我國基本面是好的，高質(zhì)量發(fā)展的條件在不斷改善，2019年依然存在和可能出現(xiàn)六方面積極因素。
一是外部壓力可能減小，中美貿(mào)易摩擦可能得到緩解，發(fā)達經(jīng)濟體政策溢出效應也將在美聯(lián)儲加息進入尾聲后減弱。二是政策偏松調(diào)節(jié)有助于經(jīng)濟增長，2019年經(jīng)濟工作將從優(yōu)化提升供給端、擴大增強需求端、扎實推進區(qū)域協(xié)調(diào)、深入推進改革開放等方面展開，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。三是產(chǎn)業(yè)出清帶來高質(zhì)量發(fā)展動力，過去幾年去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務逐漸取得成效，部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)恢復性增長。四是技術創(chuàng)新帶來新興產(chǎn)業(yè)崛起，我國科技研發(fā)能力逐漸增強，越來越多領域逐漸接近或達到全球前列?？苿?chuàng)板有望成為科技進步的重要推動力。五是區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展帶來產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應，經(jīng)濟帶狀發(fā)展、城市群發(fā)展和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略落地，將提供新的經(jīng)濟增長空間，促進投資和消費等內(nèi)需發(fā)展。六是推動改革走深走實帶來新的發(fā)展機遇，對外開放由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉變，將形成新的經(jīng)濟增長動能。
重視我國政策選擇的內(nèi)部約束，處理好穩(wěn)增長、防風險、促改革關系
中國經(jīng)濟時報：針對未來經(jīng)濟下行壓力增大的情況，宏觀政策的施政重點應該在哪些方面著力才能盡量熨平經(jīng)濟波動幅度？
袁海霞：綜合考慮到經(jīng)濟政策面臨的多重約束，尤其要注重穩(wěn)增長、防風險與促改革之間的關系，一方面防止走“債務—投資”驅動模式老路，托底經(jīng)濟的同時注重防風險的平衡協(xié)調(diào)；另一方面繼續(xù)加大供給側結構性改革，調(diào)整經(jīng)濟結構，提高全要素生產(chǎn)率，尤其加大改革力度，激發(fā)經(jīng)濟活力。
在傳統(tǒng)的穩(wěn)增長路徑受到的制約加大的情況下，穩(wěn)增長的路徑和著力點應該有所不同，一方面保持補短板的力度不變，在脫貧攻堅、鐵路、公路與水運、機場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會民生等九個方面。另一方面，擴內(nèi)需的另外的著力點就是進一步提振私人信心，提振擴大居民消費。同時，通過加大改革，激發(fā)經(jīng)濟活力，促進經(jīng)濟結構調(diào)整與轉型發(fā)展?？傮w上，政策需穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿并重，并以改革的持續(xù)推進為中國經(jīng)濟增長提供進一步發(fā)展的動力。
在一定程度上，穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿雖然有一定矛盾，但也存在有機統(tǒng)一的方面：一方面，穩(wěn)定經(jīng)濟增長，避免經(jīng)濟增長失速導致風險尤其是債務風險加速暴露，杠桿率再次被動攀升，有助于穩(wěn)定前期去杠桿的成果；另一方面，在穩(wěn)增長同時繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，在一定程度上可以避免為穩(wěn)增長實施的刺激性經(jīng)濟措施力度過大，導致重回“債務—投資”驅動老路。
貨幣政策保持穩(wěn)健，通過“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱調(diào)控框架著力疏通政策傳導機制。貨幣政策仍需保持穩(wěn)健。在具體的貨幣政策工具選擇上，在企業(yè)再融資困境并未徹底解決的情況下，加息會進一步加大實體經(jīng)濟融資壓力，因此不建議加息。同時，考慮到2019年美聯(lián)儲仍有2次左右加息，降息同樣不是可選項。但在當前大型機構基準存準率仍處于13.5%的絕對較高水平，且隨著金融監(jiān)管尤其是MPA考核的完善，存款準備金制度有所弱化的背景下，可以進一步適當降準，為金融機構支持實體經(jīng)濟發(fā)展、防范地方政府債發(fā)行量增加對市場流動性的沖擊提供合理充裕的流動性。與此同時，考慮到美國經(jīng)濟復蘇見頂，美聯(lián)儲加息步伐有所放緩，人民幣貶值和資本流出壓力邊際減輕，也可以適當下調(diào)政策利率。
值得一提的是，當前企業(yè)融資難主要是結構性問題，尤其是民營企業(yè)融資難的問題，因此建議降準應更多選擇結構性降準的方式。
積極的財政政策主要著力點在于“降成本”和“補短板”。無論是提振微觀主體活力需要減稅降費，還是穩(wěn)增長加大對重點領域的支持力度，均對財政支出帶來了較大的壓力。在經(jīng)濟增長放緩和減稅降費的背景下，稅收高位增長或面臨壓力，與此同時，房地產(chǎn)市場低位震蕩也給主要依靠土地財政的政府性基金收入帶來了壓力，在此背景下，財政政策可以適當提高赤字率，將財政赤字率提高3%左右，按名義GDP增長8.5%計算，財政赤字額度為29480億元，較2018年預算赤字增加5680億元。
還可以進一步擴大地方政府專項債規(guī)模，開好“前門”，并適當允許地方政府存量隱性債務展期，避免地方政府債務尤其是隱性債務處置風險。2019年地方政府新增專項債規(guī)?？梢蕴岣咧?.2萬億-2.5萬億元，考慮了地方政府專項債在內(nèi)的政府“赤字率”可從2018年的4.1%提升至5.5%以上。在當前傳統(tǒng)的穩(wěn)增長措施受到制約的情況下，以往通過財政支持基建“穩(wěn)增長”的方式已經(jīng)難以持續(xù)，在新形勢下，實施積極的財政政策，著眼點要有所變化，關鍵在于通過積極的財政政策著力點的調(diào)整，激活微觀主體的活力，并補齊當前中國經(jīng)濟運行的短板，才能更好地體現(xiàn)在當前中國經(jīng)濟轉型期宏觀政策面臨多重約束的背景下財政政策“加力提效”的作用。
未來幾年，積極的財政政策可以在降成本和補短板方面發(fā)力。從降成本角度來看，重點在于減稅降費：一方面，將目前增值稅稅率從16%、10%、6%三檔并為兩檔，并且在稅率原則上遵從“就低不就高”原則；另一方面，考慮到相比于英美等發(fā)達國家，我國的企業(yè)所得稅稅率偏高，未來仍需進一步調(diào)降企業(yè)所得稅稅率。此外，在調(diào)降社保繳費率的同時，完善出臺鼓勵生育、延遲退休、劃轉國企資本金充實社保賬戶、建立養(yǎng)老金中央統(tǒng)籌賬戶等應對老齡化的相關支持政策措施。從補短板角度看，要重點關注脫貧攻堅、鐵路、公路與水運、機場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會民生等九個重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的建設。
房地產(chǎn)調(diào)控要保持定力，避免地方政府在財政壓力下過度放松調(diào)控政策導致對市場預期的誤導。當前來看，在“房住不炒”基調(diào)下，房地產(chǎn)基本上處于低位震蕩期。雖然當前經(jīng)濟面臨一定的下行壓力，但值得注意的是，房地產(chǎn)市場的發(fā)展關系到民生、經(jīng)濟長遠健康發(fā)展，牽一發(fā)而動全身，管理層在政策導向的變動下必須更加謹慎，避免重走依靠房地產(chǎn)投資帶動經(jīng)濟的老路。在堅持“房住不炒”基本方向不動搖的同時，加快構建房地產(chǎn)調(diào)控長效機制，積極防控房地產(chǎn)市場波動和房地產(chǎn)金融風險，尤其需要高度防范地方政府在土地財政收入增長壓力較大的情況下，過快放松房地產(chǎn)調(diào)控對市場預期形成誤導。
民營企業(yè)的發(fā)展對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長、穩(wěn)定就業(yè)具有重要積極意義。穩(wěn)定了民營企業(yè)，就在很大程度上穩(wěn)住了就業(yè)、穩(wěn)住了市場預期，從而也就穩(wěn)住了經(jīng)濟。在經(jīng)濟下行背景下，尤其是需要為民營企業(yè)發(fā)展營造良好的發(fā)展環(huán)境。一方面，重視中小企業(yè)融資難問題，運用好CRMW、紓困基金等金融工具，并在商業(yè)銀行考核中對民營企業(yè)適當傾斜，緩釋民營企業(yè)流動性風險。另一方面，在融資“輸血”同時，進一步完善減輕稅費負擔等支持中小微企業(yè)發(fā)展的政策措施，財政和稅收政策做好“減法”，從根本上改善民營企業(yè)的經(jīng)營狀況，降低企業(yè)成本，提升其自身“造血”功能。進一步加強知識產(chǎn)權保護，加強對企業(yè)家人身權和財產(chǎn)權的保護，提振企業(yè)家信心。值得一提的是，激活民營經(jīng)濟活力政策尤其是緩釋民營企業(yè)流動性風險的政策的落地要把握好尺度，避免政策的濫用加劇風險。
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文章選自中國經(jīng)濟新聞網(wǎng) 2019年01月31 日
