李曙光：實務(wù)界應(yīng)多關(guān)注上市公司重整
2020年11月3日
李曙光，全球化智庫（CCG）學(xué)術(shù)委員會專家，中國政法大學(xué)研究生院院長
破產(chǎn)法中的重整制度，歷來是困境企業(yè)的皇冠選擇，而上市公司重整，則是這頂皇冠上的一顆明珠，稀少而又奪人眼目。
自2007年《企業(yè)破產(chǎn)法》破產(chǎn)重整制度實施以來，截至2020年8月5日，中國共有62家上市公司重整，其計劃草案順利經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)并都已完成重整計劃的執(zhí)行。對上市公司而言，破產(chǎn)重整制度相較于破產(chǎn)清算和破產(chǎn)和解制度，更能調(diào)和各利害關(guān)系人之利益，使得企業(yè)在一定程度上擺脫債務(wù)束縛的同時，獲得重生之機。對國家和社會而言，重整制度不僅能通過拯救困境企業(yè)來服務(wù)“六穩(wěn)”“六?！闭撸覍夜┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、去產(chǎn)能、改善營商環(huán)境等方面產(chǎn)生重大影響，有益于資源優(yōu)化配置、國家經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展及社會穩(wěn)定。
《企業(yè)破產(chǎn)法》實施13年以來，上市公司破產(chǎn)重整主要呈現(xiàn)出了三個特點。
首先，重整案件逐年增多，其中不乏市場關(guān)注度高和社會影響力大的案件，如重慶鋼鐵、沈陽機床、舜天船舶、廈工股份等重整案件，備受關(guān)注。
其次，隨著重整制度的創(chuàng)新發(fā)展，重整方式逐漸多樣化：一是司法與非司法途徑相結(jié)合，有庭外重組、與庭內(nèi)重整制度相銜接的預(yù)重整和企業(yè)破產(chǎn)法中的司法重整；二是在處置經(jīng)營性資產(chǎn)、遴選投資人及調(diào)整債權(quán)等具體實施方式上漸趨多樣。
最后，有關(guān)重整的司法政策（包括府院聯(lián)動）日益健全，如最高法院2019年3月27日發(fā)布的《關(guān)于適用<中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法>若干問題的規(guī)定（三）》、最高法院與十二部委2019年6月22日聯(lián)合出臺的《加快完善市場主體退出制度改革方案》、最高法院2019年11月8日發(fā)布的《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》（又稱《九民會議紀(jì)要》）的破產(chǎn)部分、最高法院2020年4月15日發(fā)布的《關(guān)于推進破產(chǎn)案件依法高效審理的意見》及今年7月15日發(fā)布的《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要》（以下簡稱《座談會紀(jì)要》）等，以不斷適應(yīng)破產(chǎn)法實踐新發(fā)展。
中國資本市場主要由股票市場與債券市場兩大部分組成。就股票市場而言，截至2020年8月5日，中國上市公司數(shù)量已達3951家（包括主板、中小企業(yè)板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板），深圳證券交易所和上海證券交易所的股票總市值達到75多萬億元。相比之下，債券市場的規(guī)模和作用也不容小覷。中國的債券市場托管余額在2020年6月末已達100多萬億元，中國市場成為世界第二大債券市場，并形成多層次市場，債券種類也包含廣泛，有政府債券、金融債券、企業(yè)債券和公司信用類債券以及資產(chǎn)支持債券和債券衍生品等?？梢哉f債券市場在中國下一步供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展以及中國經(jīng)濟以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局中將愈發(fā)顯示其重要性。
債券市場作為資本市場的主要組成部分，與上市公司的關(guān)系日趨緊密。在上市公司退出領(lǐng)域，債券違約逐漸成為上市公司破產(chǎn)重整的重要原因。2014年中國首支公募債券“11超日債”出現(xiàn)實質(zhì)性違約，打破了“剛性兌付”的隱形規(guī)則，自此而始，中國債券市場實質(zhì)性違約量不斷攀升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫顯示，2016年至2020年7月30日，信用債券市場共有478只債券違約，涉及違約金額共4356.84億。2018年、2019年和2020年債券違約也均維持在較高水平。
受債券違約影響，許多上市公司走上了破產(chǎn)重整之途，這種現(xiàn)象主要集中在近三年，共9家上市公司因債券違約而進入重整程序，占2014年以來受債券違約影響走向破產(chǎn)重整的上市公司的90%。債券違約往往與債券發(fā)行人的破產(chǎn)緊密相連，這使得債券所涉及的法律關(guān)系更加復(fù)雜，也給整個金融市場帶來極大的潛在風(fēng)險。
在此背景下，最高法院今年7月份出臺的《座談會紀(jì)要》為債券糾紛案件的司法審理提供了指引。針對破產(chǎn)中如何保護債券持有人利益問題，《座談會紀(jì)要》對債券持有人在破產(chǎn)程序中的利益保護有多方面突破，不僅明確了發(fā)行人破產(chǎn)管理人信息披露與確認(rèn)債權(quán)義務(wù)，而且在破產(chǎn)程序中受托管理人與代表人的債委會成員資格、共益費用的分擔(dān)、登記在受托管理人名下的擔(dān)保物權(quán)行使，以及受托管理人所獲利益歸屬于債券持有人等方面，都有創(chuàng)新的表述，為因上市公司債券違約而進入破產(chǎn)重整程序的利益各方明確主體地位與法律關(guān)系起到了積極作用。
從宏觀運行角度來看，上市公司重整與IPO、上市公司再融資、債券發(fā)行、并購重組、強制退市等制度一樣，是上市公司成長和運行生態(tài)圈的重要組成部分。無論是作為一種制度，還是方法，抑或是一種行為，重整都對該生態(tài)圈中的上市公司、機構(gòu)投資者以及股民個人產(chǎn)生重大影響，好的重整會促進生態(tài)圈的良性發(fā)展。一般來說，一家非公眾公司在所屬行業(yè)里做大后，多有上市融資的愿望，于是通過IPO成為上市公司。上市后，該公司還會通過再融資來改善資本結(jié)構(gòu)以及獲得發(fā)展資金，進而通過并購重組做大做強。在快速發(fā)展過程中，上市公司有可能因經(jīng)營不善、盲目擴張、違規(guī)擔(dān)保、投資決策失誤、管理失當(dāng)、行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化出現(xiàn)資金鏈斷裂、資不抵債、債券違約、凈資產(chǎn)為負、明顯缺乏清償能力等情況，陷入“生死”財務(wù)困境。而重整是《企業(yè)破產(chǎn)法》給予困境企業(yè)重生機會的一個重要法律制度設(shè)計，換個角度說，重整甚至是困境公司唯一的拯救機會。因而，從上市公司運行生態(tài)圈的視角下，重整制度之作用無可比擬。
自《企業(yè)破產(chǎn)法》實施13年來，中國資本市場迄今已有62家上市公司發(fā)布重整計劃草案并順利完成計劃的執(zhí)行。對這些上市公司重整計劃認(rèn)真地進行實證研究，不僅是深入理解破產(chǎn)法理論的一個重要方法，也是實務(wù)工作者作為破產(chǎn)管理人協(xié)調(diào)債務(wù)人、債權(quán)人、戰(zhàn)略投資人、出資人、企業(yè)職工、稅務(wù)機關(guān)、地方政府等利益方并制作重整計劃草案的先循案例來源，更是推動《企業(yè)破產(chǎn)法》立法修訂的重要實踐參考。
文章選自財新網(wǎng)，2020年10月26日
