陳志武：美國幾年后或出現(xiàn)反國債反赤字思潮
2021年3月12日
陳志武，CCG學(xué)術(shù)委員會(huì)專家，香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所所長，耶魯大學(xué)終身教授。
美國總統(tǒng)拜登于北京時(shí)間3月12日凌晨簽署了上任以來的一個(gè)法案——“美國救助計(jì)劃”（American Rescue Plan）。
本輪1.9萬億美元的刺激方案，占到美國當(dāng)前GDP總量的9%。去年圣誕節(jié)期間，美國國會(huì)通過9000億美元的刺激方案，規(guī)模相當(dāng)于GDP的4.3%。據(jù)法國巴黎銀行測算，兩筆開支共占國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，幾乎相當(dāng)于1917年美國參與第一次世界大戰(zhàn)后全年的支出。
據(jù)香港大學(xué)馮氏基金講席教授與亞洲環(huán)球研究所所長、原耶魯大學(xué)金融學(xué)終身教授陳志武此前的研究，美國歷史上財(cái)政赤字占GDP之比有3次超過9%。第一次是南北戰(zhàn)爭期間的1861-1865年（財(cái)政赤字為GDP的12%），第二次是美國參與第一次世界大戰(zhàn)的1917-1918年（18%），最高的一次是二戰(zhàn)時(shí)期的1943-1945年（28%）。
陳志武于近日接受澎湃新聞視頻專訪時(shí)表示，無論是否愿意承認(rèn)，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）已成為現(xiàn)實(shí)——我們已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)前所未有的世界。
面對疫情造成的經(jīng)濟(jì)困局，長期處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)邊緣地位的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開始“粉墨登場”?，F(xiàn)代貨幣理論開出的藥方就是繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，將利率保持在較低水平，并且通過發(fā)行盡可能多的貨幣來將債務(wù)貨幣化，以確保政府獲得融資。
回顧美國政府在二戰(zhàn)后的負(fù)債也非常高，可那些負(fù)債不僅沒使美國經(jīng)濟(jì)停頓，反而從那時(shí)開始美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步騰飛，鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的最強(qiáng)地位。陳志武認(rèn)為有兩點(diǎn)是可以肯定的：第一，今天的美國和西歐金融市場，包括政府國債市場，比二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)更為發(fā)達(dá)，長期債券的融資空間更大，期限可以更長，利率成本更低，投資者也更加全球化。因而今天可以容忍的財(cái)政赤字與國債水平比二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)更高。第二，對于美國這樣的經(jīng)濟(jì)體，有一定的赤字與債務(wù)反而是一種健康的狀態(tài)。
不過，陳志武亦指出，他對當(dāng)前以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家所采取的“激進(jìn)”做法并不支持，這會(huì)在各個(gè)國家進(jìn)一步制造民粹主義暴動(dòng)、引發(fā)更多的政治危機(jī)。
我們面對的是一個(gè)前所未有的世界
澎湃新聞：疫情到來之前，全球債務(wù)已處于高位。疫情之后，全球債務(wù)占全球GDP的比例又迅速增長。你曾經(jīng)從歷史的角度對債務(wù)與民主進(jìn)程、一國的現(xiàn)代化程度進(jìn)行過分析，現(xiàn)如今你如何解讀當(dāng)前包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球債務(wù)普漲？
陳志武：各國的貨幣發(fā)行權(quán)都被中央銀行壟斷，民間不可以發(fā)行貨幣，這是人類社會(huì)在20世紀(jì)出現(xiàn)的新現(xiàn)象——沒有金本位、銀本位的約束，主權(quán)貨幣完全由掌握貨幣發(fā)行權(quán)的中央銀行控制。這使得貨幣的發(fā)行變成純粹的政治決策成為可能。盡管像英美等發(fā)達(dá)國家的中央銀行有一定的獨(dú)立性，卻仍然非常容易受到政治壓力。如過去幾年特朗普任總統(tǒng)時(shí)期就輕易地對美聯(lián)儲(chǔ)施壓。
總的來說，人類社會(huì)在工業(yè)革命以后，特別是19世紀(jì)后期開始，出現(xiàn)了重大的創(chuàng)新：創(chuàng)辦中央銀行作為最后貸款人，其理論框架由英格蘭銀行最早落實(shí)在操作層面，再到20世紀(jì)10年代美聯(lián)儲(chǔ)成立。美聯(lián)儲(chǔ)一開始的運(yùn)作不是非常健康順暢，直到上個(gè)世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，才正式按照英格蘭銀行“央行作為最后貸款人”的思路，慢慢地將自身轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q金融危機(jī)的主要工具。
如今的政府有三駕馬車：第一駕馬車為掌握貨幣發(fā)行權(quán)的中央銀行，第二駕馬車是政府主導(dǎo)的財(cái)政政策——由凱恩斯開啟的，在逆經(jīng)濟(jì)周期下由政府去主導(dǎo)投資和消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)增長，財(cái)政工具的出現(xiàn)是在上世紀(jì)30年代。第三駕馬車為福利國家、福利政府，也出現(xiàn)于19世紀(jì)后期。
對于這三駕馬車可以這樣理解：中央銀行不管是基于何種理論，其主要角色都是應(yīng)對和防范金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。其次是當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，通過快速注入流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)對金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的控制。此外，若失業(yè)率和解雇潮愈演愈烈時(shí)，各個(gè)國家的財(cái)政還要履行救助的義務(wù)。
2008年美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松，歐洲央行在歐債危機(jī)后也推出了量化寬松，對西班牙和希臘的銀行大量注資。盡管在10多年前就付諸了實(shí)踐，彼時(shí)各個(gè)國家的央行對量化寬松的態(tài)度仍然是不太確定的，而去年的新冠疫情危機(jī)后，眾多國家的央行和財(cái)政部都毫不猶豫地推出大規(guī)模量化寬松。
我們面對的是一個(gè)真正前所未有的世界——各個(gè)國家都“駕駛”著三駕馬車，在使用上也都大刀闊斧。這樣一來，盡管金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)短期內(nèi)看起來可以得到控制，但也會(huì)引發(fā)很多其他的問題。
以美聯(lián)儲(chǔ)等為代表的央行做法激進(jìn)，將滋生更多民粹主義隱患
澎湃新聞：自保羅·沃爾克成功擊退美國上世紀(jì)70年代到80年代初的高通脹后，貨幣政策獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，世界進(jìn)入了央行至上和財(cái)政從屬的時(shí)代。特別是過去十年中，隨著各國政府采取財(cái)政緊縮政策，貨幣擴(kuò)張成為主導(dǎo)性的政策工具，財(cái)政和貨幣政策往往朝著相反的方向發(fā)展。但未來十年是否會(huì)遵循不同的軌跡，進(jìn)入財(cái)政政策主導(dǎo)和貨幣政策從屬的時(shí)代？
陳志武：準(zhǔn)確地說首先是央行的操作在技術(shù)層面更為細(xì)化，其次在理論上和社會(huì)政治意識(shí)形態(tài)的支持等方面都發(fā)生了很大的變化。在前人研究基礎(chǔ)之上，通過自己的總結(jié)，沃爾克作為美聯(lián)儲(chǔ)主席進(jìn)行了諸多實(shí)驗(yàn)。當(dāng)然上個(gè)世紀(jì)70年代通貨膨脹因?yàn)槭臀C(jī)帶來的石油價(jià)格猛漲而高企，還伴隨著大宗商品的價(jià)格猛漲，這個(gè)背景為沃爾克提供了一個(gè)非常重要的實(shí)驗(yàn)平臺(tái)。
上個(gè)世紀(jì)30年代后到上個(gè)世紀(jì)70年代前，美國經(jīng)歷過歷次短暫的股市危機(jī)和金融危機(jī)，但每次都沒有對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成太大的沖擊和傷害。所以應(yīng)該這么說，沃爾克做美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，關(guān)于中央銀行的理論和操作都還不太完善。在沃爾克接手初期，在當(dāng)時(shí)美國的意識(shí)形態(tài)之下，整體而言對政府和央行干預(yù)經(jīng)濟(jì)還并不認(rèn)同（盡管在認(rèn)知和理論上比起上個(gè)世紀(jì)30年代有了很多變化）。
回顧美聯(lián)儲(chǔ)的成長和發(fā)展，貢獻(xiàn)最大的是沃爾克，其次是格林斯潘，再到伯南克，然后到我們今天看到的實(shí)質(zhì)上按照現(xiàn)代貨幣理論（MMT）來運(yùn)作的美聯(lián)儲(chǔ)——其他各個(gè)國家的央行開始紛紛效仿。
澎湃新聞：有學(xué)者和市場人士認(rèn)為央行在沃爾克那個(gè)時(shí)期的角色邊界是較為理想的，對現(xiàn)在鮑威爾時(shí)期的激進(jìn)做法并不認(rèn)同。
陳志武：這個(gè)觀點(diǎn)是對的。我對現(xiàn)在不斷進(jìn)化、不斷變得更激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)以及其他央行的模仿并支持，這種做法會(huì)進(jìn)一步催生更多的民粹主義暴動(dòng)、引發(fā)更多的政治危機(jī)。道理很簡單，從去年新冠病毒疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行采取的超級(jí)寬松貨幣政策，使得貧富差距和金融資產(chǎn)泡沫越來越大，由此帶來富人和窮人的財(cái)富差距越來越大。這樣只會(huì)導(dǎo)致各個(gè)國家的民粹主義政治愈發(fā)強(qiáng)化。從這個(gè)意義上說，我現(xiàn)在看不出哪個(gè)國家會(huì)真正成為人類社會(huì)發(fā)展的新潮流。
最主張自由市場的美國，包括共和黨議員和共和黨的總統(tǒng)如特朗普都帶頭推動(dòng)財(cái)政刺激，帶頭給美聯(lián)儲(chǔ)主席和其他官員施加高度的政治壓力，以期快速放松貨幣政策。如果連美國都往這條道路上越走越遠(yuǎn)，其他國家就更不用說了?？墒恰疤煲掠?，娘要嫁人”，現(xiàn)代人類社會(huì)最初可以追溯到1780年開始的工業(yè)革命，帶來了一系列人類社會(huì)翻天覆地的改變，這些改變迫使各個(gè)國家的精英去思考應(yīng)該如何做出適應(yīng)和調(diào)整，讓我們能夠既享受到工業(yè)革命帶來的一系列技術(shù)變革，又能從貨幣政策到經(jīng)濟(jì)生活中，也能夠適應(yīng)技術(shù)變遷所產(chǎn)生的變化。
此外，沃爾克時(shí)期世界相互聯(lián)通與全球化還只是剛剛開始，尤其彼時(shí)各國的央行對自身定位尚還不夠清晰，更不用說與其他國家的央行一起統(tǒng)一協(xié)調(diào)、同步行動(dòng)。所以沃爾克的政策實(shí)際上主要是在美國本土發(fā)揮作用。而現(xiàn)在早已過渡到了各個(gè)國家央行都同步行動(dòng)的階段。這可能是今天的美聯(lián)儲(chǔ)與上個(gè)世紀(jì)70年代末80年代早期的最大區(qū)別——在這個(gè)意義上，今天的世界變得更為緊密的同時(shí)，也變得更為危險(xiǎn)——美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤的舉動(dòng)很容易被放大幾十倍、幾百倍，甚至影響全人類。
財(cái)政政策不會(huì)成為主導(dǎo)
澎湃新聞：即便像美國這樣崇尚小政府和自由市場的國家都已經(jīng)如此推崇政府的刺激，是否可以就此預(yù)見，財(cái)政政策有可能會(huì)起到更大的決定性作用？
陳志武：以后總的來說，各國的政府的首選不會(huì)采取政策性的印鈔票，還是會(huì)由央行先做回應(yīng)，然后才是財(cái)政政策。
比如在美國、英國、法國、德國，貨幣政策都是先行的，因?yàn)橛裳胄衼頉Q定多發(fā)行貨幣，降低利息非常容易，面對的政治阻力最小。對于美國、德國、法國、英國、加拿大、澳大利亞等國家來說，要通過積極財(cái)政政策來干預(yù)經(jīng)濟(jì)，都需要議會(huì)通過立法才可以推進(jìn)，國會(huì)要不斷討論和談判，中間涉及到很多黨派與地域之爭，過程會(huì)非常漫長。而央行做出印鈔票“放水”的決策，一個(gè)小時(shí)或者是一分鐘就可以做出。這是財(cái)政干預(yù)沒辦法做到的。
不過，短期內(nèi)特別是像美國，更進(jìn)一步的量化寬松已經(jīng)沒有空間了。在零利率或者負(fù)利率的大背景之下，各個(gè)國家的央行已經(jīng)用完了所有武器，下一步能做的只能是通過財(cái)政政策采取更多的舉措。有針對性的精準(zhǔn)扶貧也好，救急也好，救助一些小微企業(yè)也好，這些都是財(cái)政政策應(yīng)該做的事情，而不是中央銀行能夠做到的。
美國政府有一定的赤字和債務(wù)是健康的
澎湃新聞：在耶倫任職克林頓政府的時(shí)期，出現(xiàn)了財(cái)政盈余，也是美國經(jīng)濟(jì)騰飛之時(shí)，這似乎與當(dāng)前的狀況存在一定的反差？
陳志武：克林頓時(shí)期好幾年有財(cái)政盈余，這在美國歷史上是一個(gè)特例，而不是常態(tài)。從根本上說，美國政府有一些財(cái)政赤字和債務(wù)是健康的狀態(tài)。沒有負(fù)債和財(cái)政赤字的國家，其政府往往容易出現(xiàn)權(quán)力失控。對于美國這樣的社會(huì)，有財(cái)政赤字和國債，通常就可以反過來對政府權(quán)力的不斷擴(kuò)張產(chǎn)生一些制約——美國政府每年都有財(cái)政赤字，總統(tǒng)就做不到用政府的錢去收買和討好支持者。
從更長遠(yuǎn)來判斷，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)繼續(xù)寬松，財(cái)政刺激也會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。未來4年美國政府的財(cái)政赤字和積極財(cái)政政策或許都不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的收斂。這也可能會(huì)制造一個(gè)局面——幾年以后美國社會(huì)的思潮又會(huì)反過來——可能現(xiàn)有拜登的班子把美國的財(cái)政赤字和國債推到一個(gè)新高，這樣有可能反過來給美國社會(huì)幾年以后出現(xiàn)反國債、反赤字的思潮創(chuàng)造環(huán)境。但是我覺得從根本上要改變美國靠赤字和國債來發(fā)展的模式很難。
澎湃新聞：你認(rèn)為美國的整個(gè)權(quán)力運(yùn)作模式，意識(shí)形態(tài)以及現(xiàn)有的世界貨幣體系是支持了它的高債務(wù)高赤字發(fā)展？所以從這個(gè)層面上，盡管現(xiàn)在又因?yàn)橐咔閷?dǎo)致債務(wù)水平創(chuàng)下新高，但是它仍然是可持續(xù)的？
陳志武：是的。
新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展或?qū)⑼苿?dòng)未來10年生產(chǎn)率的提升
澎湃新聞：信息技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了股票市場的飆升，股市在1999-2000年間上升到了難以置信的高度。疫情之下，新經(jīng)濟(jì)也獲得了長足發(fā)展，相應(yīng)的技術(shù)進(jìn)步與資本深化是否會(huì)帶動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高？
陳志武：任何一個(gè)事情帶來的影響都是多個(gè)方面的，關(guān)鍵就看我們最在乎的是哪個(gè)方面。從整個(gè)人類社會(huì)的政治和社會(huì)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)角度來說，去年的一系列舉措肯定是負(fù)面的影響多于正面的影響。
但是因?yàn)樾鹿诓《景阉腥硕缄P(guān)在了家中，讓很多本來根本不愿意去嘗試新技術(shù)的人沒有辦法，不得不硬著頭皮去學(xué)習(xí)、了解和適應(yīng)這些新的技術(shù)。從這個(gè)意義上，特別是對美國社會(huì)，確確實(shí)實(shí)讓全社會(huì)對于新技術(shù)和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的采用和接受程度得到了意外的提升，從而為很多的高科技行業(yè)和企業(yè)提供了更大的發(fā)展動(dòng)力?；谶@一群眾基礎(chǔ)推動(dòng)進(jìn)一步的創(chuàng)新，如此種種，都會(huì)對未來10年的生產(chǎn)率提升起到推動(dòng)作用。
文章選自澎湃新聞，2021年3月12日
