丁一凡：取消對(duì)華加征關(guān)稅抑制通脹，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)“救命”的感覺(jué)
2022年5月17日
為遏制40年來(lái)最高的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)宣布自2000年以來(lái)首度一次加息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布縮表計(jì)劃。在美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元指數(shù)走高以及俄烏沖突背景下，全球多國(guó)貨幣進(jìn)入貶值模式。
美國(guó)能否在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹？美聯(lián)儲(chǔ)加息如何影響亞洲市場(chǎng)，亞洲貨幣貶值壓力如何評(píng)估？觀察者網(wǎng)采訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所前副所長(zhǎng)丁一凡。
觀察者網(wǎng)：目前美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣超發(fā)接近9萬(wàn)億美元，這一輪加息縮表能否抑制美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹，去掉其接近巨額的貨幣超發(fā)？
丁一凡：貨幣超發(fā)和通貨膨脹的關(guān)系是肯定的，但是也有2008年國(guó)際金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期貨幣超發(fā)但未出現(xiàn)通脹的情況，不能說(shuō)收回之前超發(fā)的近9萬(wàn)億美元，通貨膨脹就會(huì)下降。
導(dǎo)致通貨膨脹的原因有很多，貨幣超發(fā)只是其中之一。這次不同于以往，過(guò)去海外投資機(jī)會(huì)多，美元作為全球貨幣，超發(fā)的貨幣可以流到其他地方，造成其他市場(chǎng)的表面繁榮，鼓吹新興市場(chǎng)的金融資產(chǎn)泡沫崛起，等到美國(guó)資本退出的時(shí)候，這些國(guó)家的表面繁榮支撐不住泡沫破裂，就出現(xiàn)了危機(jī)。這也是美元收割其他市場(chǎng)的原理。
過(guò)去很多次危機(jī)都是這樣造成的，但這一次美元外流的趨勢(shì)受到限制，從1997年的亞洲金融危機(jī)開(kāi)始，很多國(guó)家都加強(qiáng)了對(duì)資本的管制，用美元推高別國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的事就減少了很多。從這個(gè)角度上看，美元如果不能在其他地方釋放出來(lái)的話，就會(huì)集中在國(guó)內(nèi)，出現(xiàn)的不是通貨膨脹，而是資產(chǎn)泡沫。
美國(guó)現(xiàn)在最擔(dān)心的問(wèn)題就是資產(chǎn)泡沫的破裂，多發(fā)的貨幣進(jìn)入市場(chǎng)，使得上一輪金融危機(jī)還沒(méi)消化掉的垃圾資產(chǎn)又重新作為泡沫發(fā)起來(lái)。如果股市再次破滅的話，會(huì)造成更大的金融危機(jī)。所以對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)更擔(dān)心資產(chǎn)泡沫會(huì)不會(huì)破的問(wèn)題。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還進(jìn)行了縮表，縮表就是在釋放貨幣的時(shí)候，從金融市場(chǎng)買入債券，等于“印票子”釋放出新的錢，別人需要用現(xiàn)金買這些債券。但是縮表有風(fēng)險(xiǎn)，往外吐貨幣的時(shí)候，有一個(gè)供給過(guò)剩的問(wèn)題，需要保持一定的穩(wěn)定性，如果賣太多債券，市場(chǎng)上債券會(huì)供過(guò)于求，引起價(jià)格的暴跌，可能提前引爆危機(jī)。對(duì)于投資人來(lái)講，收縮貨幣，可用的流動(dòng)性少了，通貨膨脹就會(huì)下降。
通貨膨脹的時(shí)候，大家都不愿意留錢，但是一旦利率升高，大家就開(kāi)始存錢，這樣流通的貨幣就會(huì)減少，物價(jià)就會(huì)回落。這是美國(guó)想要做的機(jī)制，所以除了縮表以外，還有一個(gè)很大問(wèn)題是升息。
但升息也是一把雙刃劍。升息以后，所有債券的利息都會(huì)上漲，讓人覺(jué)得債券更穩(wěn)定，就會(huì)進(jìn)行套利（arbitrage）。大量的投資從股市轉(zhuǎn)到債市上來(lái)，股市將沒(méi)有足夠的資本支撐價(jià)格，股市也可能出現(xiàn)危機(jī)?，F(xiàn)在美國(guó)股市的價(jià)格明顯特別高，泡沫很大，這一系列的問(wèn)題都使得美聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)有的貨幣政策上如履薄冰。
觀察者網(wǎng)：5月10號(hào)，拜登表示應(yīng)對(duì)通脹是優(yōu)先事項(xiàng)，要評(píng)估削減對(duì)華加征的關(guān)稅，如果取消對(duì)華關(guān)稅能夠多大程度上降低美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹？
丁一凡：我覺(jué)得取消對(duì)華關(guān)稅會(huì)對(duì)抑制通脹起到幫助。中國(guó)貨物價(jià)格確實(shí)便宜，而且美國(guó)對(duì)中國(guó)基本貨物的需求非常大，所以這對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)“救命”的感覺(jué)。
在削減對(duì)華關(guān)稅方面，主管財(cái)政和主管貿(mào)易的官員存在觀點(diǎn)差異。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫很早就提出要減少對(duì)華關(guān)稅，但貿(mào)易代表戴琪想跟中國(guó)斤斤計(jì)較，拿取消關(guān)稅作為資本，希望從中國(guó)獲得些博弈談判的籌碼，這也是拜登上任沒(méi)有立刻取消特朗普加征的關(guān)稅的原因，他也想利用關(guān)稅對(duì)中國(guó)討價(jià)還價(jià)。
但是中國(guó)已經(jīng)看透了這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)對(duì)華加征的關(guān)稅最后都由美國(guó)企業(yè)和美國(guó)消費(fèi)者承受了。中國(guó)做了一個(gè)計(jì)算，對(duì)華關(guān)稅里，中國(guó)承擔(dān)的部分只有8%，92%都直接或間接地轉(zhuǎn)移給美國(guó)普通的消費(fèi)者，而且中國(guó)的貿(mào)易順差在增長(zhǎng)，中國(guó)并不會(huì)讓步。理論上把這些關(guān)稅去掉，美國(guó)可以減掉20%-25%的成本，會(huì)對(duì)壓低美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹產(chǎn)生作用。
觀察者網(wǎng)：歷史上美國(guó)收緊貨幣大多導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)，您覺(jué)得這次是否也會(huì)一樣？美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入什么樣的狀態(tài)？
丁一凡：目前全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，正如剛剛講過(guò)的，美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮貨幣的時(shí)候，首先是引起外幣回流，因?yàn)檫@一次并沒(méi)有敞開(kāi)讓美元流進(jìn)來(lái)，規(guī)模并不大，反過(guò)來(lái)會(huì)讓美國(guó)市場(chǎng)很危險(xiǎn)。在過(guò)去這會(huì)引起別的國(guó)家美元短缺，引起匯率危機(jī)，進(jìn)而發(fā)生金融危機(jī)。
在美元特別便宜的時(shí)候，美元會(huì)大量流入新興市場(chǎng)，而且這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)本身也會(huì)去借美元來(lái)搞投資和發(fā)展。
在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)利率降到零，美國(guó)花旗銀行的商業(yè)貸款到3%，中國(guó)能夠在海外借債的機(jī)構(gòu)就貸到美金，回國(guó)內(nèi)做投資和生產(chǎn)，賺到錢后去還貸款，中間的收益率可以達(dá)到10%以上。
這些資本流入市場(chǎng)后，會(huì)提升本國(guó)的匯率，宣布加息后這些美元?jiǎng)t流通回去。美聯(lián)儲(chǔ)升息，導(dǎo)致一些國(guó)家無(wú)法支付商業(yè)貸款的利息，沒(méi)有足夠的外匯來(lái)還美元的時(shí)候，就出現(xiàn)了匯率危機(jī)，銀行的貸款可能會(huì)成為壞賬，銀行倒閉變成金融危機(jī)。當(dāng)年?yáng)|南亞金融危機(jī)就是這么發(fā)生的。
這次美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)和之前一樣造成全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，我覺(jué)得幾個(gè)因素使得這種事情發(fā)生幾率比原來(lái)小了一點(diǎn)。第一，各個(gè)國(guó)家都明白其中的道理，所以在美元開(kāi)始不斷流動(dòng)的時(shí)候，很多國(guó)家都實(shí)行了管制，沒(méi)有讓大量的美元流入。
第二，為了應(yīng)對(duì)美元快速大量流動(dòng)的危機(jī)，很多國(guó)家專門成立了各種各樣的救助機(jī)制，也就是外匯儲(chǔ)備庫(kù)。當(dāng)危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，機(jī)制會(huì)起到一定預(yù)防緩沖作用。
例如，金磚國(guó)家除了新開(kāi)發(fā)銀行以外，還成立了緊急救援機(jī)制。當(dāng)金磚國(guó)家里出現(xiàn)短期的流動(dòng)性債務(wù)問(wèn)題，可以求助于該機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)。
這個(gè)機(jī)制過(guò)去只有國(guó)際貨幣基金組織有，但是需要付出很大的代價(jià)，例如1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，韓國(guó)出賣很多自己的企業(yè)來(lái)獲得緊急貸款，所以今天很多韓國(guó)企業(yè)雖然還是韓國(guó)的品牌，但資本已經(jīng)是歐美集團(tuán)的了。為了防止這樣的事再次發(fā)生，很多國(guó)家都采取了措施，如果再出現(xiàn)危機(jī)的話，可以先互相援助，如果自己能扛過(guò)來(lái)，就沒(méi)有那么大損失了。
觀察者網(wǎng)：對(duì)此，很多新興市場(chǎng)都開(kāi)始了“突襲式”加息，英國(guó)、墨西哥、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家開(kāi)始了加息周期。
丁一凡：加息是為了讓本幣貨幣利率跟美元利率不要差太多，否則資本外逃會(huì)更厲害。但是升息對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生非常大的損害。升息使得投資成本高，消費(fèi)下降，流動(dòng)性變差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮。
前段時(shí)間，俄羅斯央行為了防止資本外逃，把利息提高20%，商業(yè)利息永遠(yuǎn)在央行利息之上，這樣一來(lái)，沒(méi)有企業(yè)去貸款，經(jīng)濟(jì)就會(huì)萎縮。
觀察者網(wǎng)：今年，亞洲貨幣貶值壓力特別大，比如日元對(duì)美元已經(jīng)跌到20年以來(lái)的最低點(diǎn)，韓元、印度盧比、泰銖等都明顯貶值，亞洲貨幣集體承壓，在這種情況下亞洲貨幣有沒(méi)有可能抱團(tuán)應(yīng)對(duì)貶值壓力？比如在大宗商品結(jié)算的時(shí)候，可采用其他手段，或者換用其他非美貨幣來(lái)解決。
丁一凡：我認(rèn)為不太可行。長(zhǎng)期的話，亞洲各國(guó)確實(shí)在考慮一種擺脫美元的做法，但恰恰在現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境是不可能完成的。現(xiàn)在這種情況大家都缺美元，就不會(huì)出現(xiàn)抱團(tuán)擺脫美元的趨勢(shì)。而且由于貨幣投機(jī)，美元緊缺會(huì)更加嚴(yán)重，最后就造成了貨幣危機(jī)，引發(fā)地區(qū)性的金融危機(jī)。
在亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國(guó)開(kāi)始反思亞洲經(jīng)濟(jì)合作，在東盟和中日韓“10+3”財(cái)長(zhǎng)簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議，即《清邁協(xié)議》（Chiang Mai Initiative），是一個(gè)外匯貨幣互救機(jī)制，一旦亞洲國(guó)家出現(xiàn)外匯資金短缺，可以動(dòng)用協(xié)議中的外匯貨幣安排，也就是“共同外匯儲(chǔ)備基金”，這是從上一次危機(jī)以后做的準(zhǔn)備，但是這個(gè)制度性安排還沒(méi)經(jīng)過(guò)考驗(yàn)，這次若是發(fā)生金融危機(jī)則有可能讓它經(jīng)受考驗(yàn)。
觀察者網(wǎng)：借貸能力有限的經(jīng)濟(jì)體，受美元加息沖擊的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，越南和印度就非常明顯。越南和印度開(kāi)始嘗試用人民幣和本國(guó)貨幣直接結(jié)算，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表是否會(huì)推動(dòng)全球各國(guó)進(jìn)一步去美元化？
丁一凡：現(xiàn)在各國(guó)確實(shí)有去美元化的趨勢(shì)，但與美聯(lián)儲(chǔ)加息并無(wú)直接關(guān)系。長(zhǎng)期來(lái)講，能觀察到大家不太愿意用美元，這是因?yàn)槊涝惶€(wěn)定，美國(guó)債務(wù)比例迅速上升令人擔(dān)憂。如果爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美元肯定受到影響，所以其他國(guó)家不愿意持有美元。
加息會(huì)使事態(tài)更嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)升息以后，美國(guó)國(guó)債利息隨之上漲，面對(duì)龐大的債務(wù)，美國(guó)政府的財(cái)政開(kāi)支就很困難，債務(wù)利息的支付會(huì)成為政府財(cái)政里最大項(xiàng)支出。
還有這次美國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁，各國(guó)持有的美元資產(chǎn)實(shí)際上作為抵押品放在美國(guó)各大銀行，美國(guó)有可能將其凍結(jié)沒(méi)收掉。俄烏沖突發(fā)生后，很多有貿(mào)易盈余的國(guó)家會(huì)考慮是不是將貿(mào)易盈余盡快轉(zhuǎn)移出來(lái)，放在美國(guó)太危險(xiǎn)了。
現(xiàn)在美國(guó)這樣肆意對(duì)其他國(guó)家開(kāi)展制裁，對(duì)聲譽(yù)損害巨大。別的國(guó)家過(guò)去之所以愿意存儲(chǔ)美元，是因?yàn)槭窍嘈琶涝?，相信美?guó)會(huì)保護(hù)私人資產(chǎn)?，F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)美國(guó)并不是那么信守承諾，就不愿意持有美元了。
觀察者網(wǎng)：最后想談一下目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，如何評(píng)估4月疫情沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響？人民幣是否會(huì)開(kāi)啟貶值周期？
丁一凡：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯直接相關(guān)，疫情導(dǎo)致的停工停產(chǎn)影響到了人民幣匯率，特別是離岸市場(chǎng)的匯率下跌比較快。我覺(jué)得還會(huì)有一段時(shí)間，因?yàn)橐咔椴豢赡芰⒏鸵?jiàn)影地控制住，但是疫情在不斷好轉(zhuǎn)，疫情完全控制住后，經(jīng)濟(jì)情況就會(huì)不斷好轉(zhuǎn)。因此，我不認(rèn)為人民幣會(huì)進(jìn)入貶值周期，主要還是取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)信心。
觀察者網(wǎng)：今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)是在疫情爆發(fā)和俄烏沖突前制定的，沒(méi)有考慮到這些額外的經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來(lái)是否要采取刺激措施？
丁一凡：從受到?jīng)_擊來(lái)看，我覺(jué)得這個(gè)目標(biāo)困難很大，但是還是有辦法解決，下半年政府基礎(chǔ)設(shè)施投資還是有很大的促進(jìn)空間。
觀察者網(wǎng)：中美政策相反，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率和資本市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。如何提前布局和防范？
丁一凡：這個(gè)情況肯定會(huì)發(fā)生，但是我們現(xiàn)在已經(jīng)有制度性的安排了，是否有效防止資本外逃，還有待于觀察。我不認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)有那么大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥赓Y在我們的證券市場(chǎng)上投資量特別少，而且我們的市場(chǎng)對(duì)資本盈利有一定對(duì)管控。
文章選自觀察者網(wǎng)，2022-5-17
