張懿宸：細(xì)化優(yōu)化政策安排，打通并購(gòu)基金發(fā)展難點(diǎn)堵點(diǎn)
2025年3月5日
張懿宸，CCG資深副主席，中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官
并購(gòu)基金作為促進(jìn)行業(yè)整合、打造行業(yè)龍頭的有力抓手，日益受到市場(chǎng)關(guān)注。然而，并購(gòu)基金在發(fā)展過(guò)程中依然存在諸多難點(diǎn)堵點(diǎn)。
對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插方战邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，建議細(xì)化優(yōu)化相關(guān)政策，進(jìn)一步打通并購(gòu)基金發(fā)展堵點(diǎn)。
并購(gòu)基金政策亟待優(yōu)化
2024年以來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列舉措，支持和鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展并購(gòu)重組。
2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，隨后各地紛紛跟進(jìn)出臺(tái)鼓勵(lì)政策。并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)蓬勃發(fā)展，2024年下半年國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金募集數(shù)量和金額均較上半年顯著提升。
“在引導(dǎo)包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的長(zhǎng)期資金更好地支持并購(gòu)基金方面，目前政策仍存在一些掣肘因素?！睆堒插氛f(shuō)。
保險(xiǎn)資金方面，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，未上市股權(quán)以及長(zhǎng)期股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)因子偏高，保險(xiǎn)資金在投資并購(gòu)基金時(shí)，其平均償付能力的占用相較于投資其他資產(chǎn)類別顯著提升，此舉也抑制了保險(xiǎn)資金投資并購(gòu)基金的積極性。
此外，在投資涉關(guān)聯(lián)關(guān)系的并購(gòu)基金項(xiàng)目時(shí)，保險(xiǎn)資金目前遵循的仍是2010年79號(hào)文和2022年1號(hào)文。相關(guān)文件出臺(tái)時(shí)間較為久遠(yuǎn)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化與業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，相關(guān)規(guī)定顯得不夠清晰明確，且在實(shí)際執(zhí)行時(shí)也缺乏裁量原則與指導(dǎo)規(guī)范。在一定程度上，這也限制了保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資本對(duì)涉關(guān)聯(lián)關(guān)系并購(gòu)基金項(xiàng)目的投資。
銀行資金方面，張懿宸表示，《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中對(duì)并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)規(guī)定，比如貸款比例上限為60%和不可用于資產(chǎn)重組，目前已無(wú)法完全滿足市場(chǎng)需求。同時(shí)，并購(gòu)貸款期限不得超過(guò)7年，且再融資時(shí)不得超過(guò)初始并購(gòu)貸款放款時(shí)起7年，這對(duì)再融資項(xiàng)目的限制較為顯著。
釋放長(zhǎng)期資金配置空間
張懿宸表示，在利率長(zhǎng)期趨勢(shì)下行、超長(zhǎng)債供給不足的背景下，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用應(yīng)更重視權(quán)益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置。
他建議，盡快細(xì)化明確和落實(shí)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金投資運(yùn)營(yíng)的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，針對(duì)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流表現(xiàn)和期間回報(bào)的投資策略（如并購(gòu)基金等），合理設(shè)置調(diào)控性特征因子等，進(jìn)一步釋放長(zhǎng)期資金的配置空間。
“還應(yīng)重視并購(gòu)基金通過(guò)接續(xù)方式為股權(quán)投資市場(chǎng)提供退出渠道的特殊作用，在防范實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)原則下，給予保險(xiǎn)資金直接或間接投資于涉關(guān)聯(lián)關(guān)系項(xiàng)目一定的靈活空間?！睆堒插氛f(shuō)。
張懿宸進(jìn)一步分析，針對(duì)2010年79號(hào)文等對(duì)保險(xiǎn)資金投資涉關(guān)聯(lián)關(guān)系股權(quán)項(xiàng)目的規(guī)定，建議監(jiān)管部門與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)更新和調(diào)整優(yōu)化政策，對(duì)于底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流健康的標(biāo)的企業(yè)，如果可以全面論證不存在不當(dāng)利益輸送的情形，應(yīng)本著重要性原則和把控實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的原則，進(jìn)一步明確相關(guān)操作流程。
優(yōu)化并購(gòu)貸款期限及融資比例
并購(gòu)貸款是上市公司與并購(gòu)基金開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的重要工具。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行正逐步取代原本以外資銀行為主的市場(chǎng)格局。
針對(duì)并購(gòu)貸款政策目前存在的制約因素，張懿宸建議從三方面持續(xù)優(yōu)化：
一是優(yōu)化并購(gòu)貸款期限及融資比例。參照北京、深圳等重點(diǎn)區(qū)域科技類企業(yè)的并購(gòu)試點(diǎn)政策，對(duì)于現(xiàn)金流健康的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)融資，適當(dāng)延長(zhǎng)并購(gòu)貸款期限至不超過(guò)10年，提高承貸比例至不超過(guò)80%。
二是對(duì)于再融資項(xiàng)目，取消“不得超過(guò)初始并購(gòu)貸款放款時(shí)起7年”的限制。按照新貸款期限規(guī)則進(jìn)行評(píng)估和審批，給予企業(yè)更充足的時(shí)間進(jìn)行貸款調(diào)整和資金周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
三是統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，各地應(yīng)統(tǒng)一并購(gòu)貸款合規(guī)邊界。對(duì)于科技企業(yè)實(shí)控人增強(qiáng)型并購(gòu)交易和科技企業(yè)置換類并購(gòu)交易，例如收購(gòu)或回購(gòu)小股東股份的交易，在符合相關(guān)法律法規(guī)、財(cái)務(wù)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制要求的前提下，應(yīng)明確并購(gòu)貸款可提供支持。研究推動(dòng)將并購(gòu)貸款適用范圍擴(kuò)大至戰(zhàn)略投資人參與的參股型交易等，支持更多市場(chǎng)化主體參與并購(gòu)活動(dòng)。
文章選自創(chuàng)業(yè)資本匯，2024年3月5日
